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1 | SYNERGY VALUATION WORKSHEET | |||||||||||||||||||||||||

2 | Enter the following information on the bidding firm | |||||||||||||||||||||||||

3 | Current Financial Information | |||||||||||||||||||||||||

4 | Revenues in current year = | $1,000.00 | ||||||||||||||||||||||||

5 | COGS as % of Revenues = | 70.00% | ||||||||||||||||||||||||

6 | Tax Rate on income = | 35.00% | ||||||||||||||||||||||||

7 | Interest Expenses = | $100.00 | ||||||||||||||||||||||||

8 | Current Depreciation = | $50.00 | ||||||||||||||||||||||||

9 | Current Capital Spending = | $75.00 | ||||||||||||||||||||||||

10 | Working Capital as % of Revenue = | 5.00% | ||||||||||||||||||||||||

11 | Projections of growth in earnings | |||||||||||||||||||||||||

12 | Expected growth rate - next 5 years = | 15.00% | ||||||||||||||||||||||||

13 | Expected growth rate - after 5 years = | 6.00% | ||||||||||||||||||||||||

14 | Risk measures | |||||||||||||||||||||||||

15 | Beta of the stock = | 1.10 | ||||||||||||||||||||||||

16 | ||||||||||||||||||||||||||

17 | Enter the following information on the target firm | |||||||||||||||||||||||||

18 | Current Financial Information | |||||||||||||||||||||||||

19 | Revenues in current year = | $800.00 | ||||||||||||||||||||||||

20 | COGS as % of Revenues = | 75.00% | ||||||||||||||||||||||||

21 | Tax Rate on income = | 35.00% | ||||||||||||||||||||||||

22 | Interest Expenses = | $100.00 | ||||||||||||||||||||||||

23 | Current Depreciation = | $75.00 | ||||||||||||||||||||||||

24 | Current Capital Spending = | $100.00 | ||||||||||||||||||||||||

25 | Working Capital as % of Revenue = | 5.00% | ||||||||||||||||||||||||

26 | Projections of growth in earnings | |||||||||||||||||||||||||

27 | Expected growth rate - next 5 years = | 20.00% | ||||||||||||||||||||||||

28 | Expected growth rate - after 5 years = | 7.00% | ||||||||||||||||||||||||

29 | Risk measures | |||||||||||||||||||||||||

30 | Beta of the stock = | 1.25 | ||||||||||||||||||||||||

31 | ||||||||||||||||||||||||||

32 | General Information | |||||||||||||||||||||||||

33 | Current riskfree rate = | 6.00% | ||||||||||||||||||||||||

34 | Risk premium over riskfree rate = | 5.50% | ||||||||||||||||||||||||

35 | ||||||||||||||||||||||||||

36 | Information on Synergy benefits | |||||||||||||||||||||||||

37 | What form does the synergy benefit take? | 3 | (1: Cost reduction ; 2:Cost reduction and Increase growth: 3: Only increase growth) | |||||||||||||||||||||||

38 | ||||||||||||||||||||||||||

39 | I. The cost of goods sold without synergy is | 72.22% | ||||||||||||||||||||||||

40 | If the synergy is going to reduce costs, enter the new cost of goods sold | |||||||||||||||||||||||||

41 | ||||||||||||||||||||||||||

42 | IIa. The growth rate in earnings in the next five years without synergy is | 16.26% | ||||||||||||||||||||||||

43 | If the synergy will increase growth, enter the new growth rate | 20.00% | ||||||||||||||||||||||||

44 | ||||||||||||||||||||||||||

45 | IIb. The growth rate after year 5 is expected to be | 6.30% | ||||||||||||||||||||||||

46 | If the synergy will increase this growth rate, enter the new growth rate | 7.00% | ||||||||||||||||||||||||

47 | ||||||||||||||||||||||||||

48 | Bidder | Target | A+B: No synergy | A+B (Synergy) | ||||||||||||||||||||||

49 | Free Cashflow to Equity | $98.48 | $33.33 | $131.81 | $131.81 | |||||||||||||||||||||

50 | Growth rate for first 5 years | 15% | 20% | 16.26% | 20.00% | |||||||||||||||||||||

51 | Growth rate after five years | 6% | 7% | 6.30% | 7.00% | |||||||||||||||||||||

52 | Beta | 1.10 | 1.25 | 1.14 | 1.14 | Weighted by present values of A and B | ||||||||||||||||||||

53 | Req. rate of return | 12.05% | 12.88% | 12.29% | 12.29% | |||||||||||||||||||||

54 | Riskfree Rate | 6.00% | ||||||||||||||||||||||||

55 | ||||||||||||||||||||||||||

56 | ||||||||||||||||||||||||||

57 | YEAR | FCF (A) | Term Val (A) | FCF (B) | Term. Val (B) | FCF (A+B) | TV (A+B) | FCF (A+B:S) | TV (A+B:S) | |||||||||||||||||

58 | 1 | $113.25 | $40.00 | $153.25 | $158.17 | |||||||||||||||||||||

59 | 2 | $130.24 | $48.00 | $178.24 | $189.81 | |||||||||||||||||||||

60 | 3 | $149.77 | $57.60 | $207.37 | $227.77 | |||||||||||||||||||||

61 | 4 | $172.24 | $69.12 | $241.36 | $273.32 | |||||||||||||||||||||

62 | 5 | $198.07 | $3,470.40 | $82.94 | $1,510.64 | $281.02 | $4,981.04 | $327.99 | 6634.009716 | |||||||||||||||||

63 | PRESENT VALUE | $2,497.48 | $1,025.48 | $3,523.56 | $4,523.83 | |||||||||||||||||||||

64 | ||||||||||||||||||||||||||

65 | Gains from synergy = | $1,000.27 | ||||||||||||||||||||||||

66 | Most that bidder firm can bid for target = | $2,025.74 | ||||||||||||||||||||||||

67 | % Premium over the market price = | 97.54% | ||||||||||||||||||||||||

68 | NOTES: | |||||||||||||||||||||||||

69 | (1) It is not simple to back out the growth rates for the combined firm when there is no synergy because growth rates will change. | |||||||||||||||||||||||||

70 | (2) It is far simpler to remember that in the absence of synergy the cashflows, terminal value and present value of the combined firm | |||||||||||||||||||||||||

71 | will always be equal to the sum of the same for the individual firms. | |||||||||||||||||||||||||

72 | (3) To back out the terminal growth rate of the combined firm in the absence of synergy, use the combined terminal value estimated | |||||||||||||||||||||||||

73 | in conjunction with the required rate of return to solve for the terminal growth rate. | |||||||||||||||||||||||||

74 | ||||||||||||||||||||||||||

75 | STEPS IN VALUING SYNERGY | |||||||||||||||||||||||||

76 | 1. Value each firm separately, projecting out free cashflows and terminal value. | |||||||||||||||||||||||||

77 | 2. Value the combined firm assuming no synergy. (Add up the present values for the two firms estimated in step 1) | |||||||||||||||||||||||||

78 | 3. Prepare a cashflow statement for the combined firm by just adding up the items on the individual firms' statements. | |||||||||||||||||||||||||

79 | 4. Evaluate where the gains from synergy are going to come from. (Higher revenue growth or lower costs) | |||||||||||||||||||||||||

80 | 5. Translate the synergy gain into dollars on the combined statement. If revenues are going to grow faster because of the synergy | |||||||||||||||||||||||||

81 | apply a faster growth rate to revenue in the combined statement. If costs are going to be cut, show the reductions in costs on the statement. | |||||||||||||||||||||||||

82 | 6. Calculate the value of the combined firm with the changes made in step 5. | |||||||||||||||||||||||||

83 | 7. Compare to the value in step 2. The difference is the synergy gain. This is the MOST that one should as a takeover premium. | |||||||||||||||||||||||||

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