F&F (Aube)
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ABCDEFGHIJKLMNOPQRSTUVWXYZ
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F&F
재야의 고수들
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2019년 06월 02일gaoshoukorea.com
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저자: 오브
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▷ Pending
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중국 MLB 실적반영에 따른 Upside
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민감도 분석
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target price 설정
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▷ 기업가치평가 및 투자의견
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(1) 실적 추정 (컨센서스) - 중국 진출 제외
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중국 진출에 따른 Upside를 제거한 2019년 예상 실적은 다음과 같음
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(억원)20152016201720182019ERefer to
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매출액3,7004,3905,6056,6878,359(주1)
20
매출총이익2,1242,5563,6834,407
21
매출총이익률57.4%58.2%65.7%65.9%
22
영업이익1884569819151,087
23
영업이익률5.1%10.4%17.5%13.7%13.0%
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세전이익1684119951,4101,095
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당기순이익1243027491,093849
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지배기업지분1243027491,092849
27
당기순이익률3.4%6.9%13.4%16.3%10.2%
28
주식수(주)15,400,00015,400,00015,400,00015,400,00015,400,000
29
EPS(원)8081,9634,8637,0895,510
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BPS(원)12,96414,72119,21825,59331,103
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(주1) 매출액 구성 / 매출구성비율(%)
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(억원)20152016201720182019EPortion(%)20152016201720182019E
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매출액3,7004,3905,6056,6878,359매출액100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%
36
Discovery1,5672,1203,0652,9643,223Discovery42.4%48.3%54.7%44.3%38.6%
37
MLB1,1271,2921,7502,6313,483MLB30.5%29.4%31.2%39.3%41.7%
38
MLB Kids531616696777881MLB Kids14.4%14.0%12.4%11.6%10.5%
39
MLB ASIA422179631MLB ASIA0.1%0.0%0.0%2.7%7.6%
40
Duvetica---137141Duvetica0.0%0.0%0.0%2.0%1.7%3%
41
RENOMA347244---RENOMA9.4%5.6%0.0%0.0%0.0%3%
42
기타12411692(1)(1)기타3.4%2.6%1.6%0.0%0.0%3%
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44
Discovery42.4%48.3%54.7%44.3%38.6%
45
MLB44.9%43.5%43.7%53.6%59.8%
46
기타12.7%8.2%1.6%2.0%1.7%
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(1.1) 실적 추정 근거(Assumption)
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2019년 1분기 실적을 토대로 2019년 연간 재무실적을 추정함
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(억원)2018 A2019E증감액증감률(%)추정 근거 요약Refer to
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12개월12개월
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매출액6,6878,3591,67225.0%[Discovery]
Ugly Shoes는 연간 30만켤레 판매, 매출액 약 350억원 예상
Ugly Shoes외 기존의 디스커버리 라인은 2018년 대비 약 -3%의 역성장(약 2870억원)
[MLB]
보수적으로 2019년 1분기 YoY Growth Rate(32.8%)을 일괄 적용하여 산정함
[기타]
2018년 대비 Inf. 수준인 3% 성장을 가정함
A. 매출액 추정
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매출총이익4,407[2019년 1분기 영업이익률 리뷰]
1. 지급수수료
매출액 대비 지급수수료율은 오히려 감소(41.1% → 40.8%) : 비용개선효과

2. 감가상각비
전년대비 감가상각비 증가원인은 회계처리 변경 때문
회계처리 변경을 소급적용하지 않고, 누적효과 일괄조정 경과조치를 선택함

3. 영업이익률
회계처리 변경에 따른 감가상각비 증가효과 제거 시 18년과 유사한 수준의 마진
오히려 EBITDA Margin(%)은 증가
[결론]
계절성을 띄는 의류주의 특성 상, 하반기로 갈수록 영업이익률 개선될 것으로 기대
2019년 영업이익률 13.0% 적용
다만, MLB 중국 진출에 따른 일회성 비용 출회는 유의
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매출총이익률65.9%
60
영업이익9151,08717218.8%B. 영업이익 추정
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영업이익률13.7%13.0%
62
세전이익1,4101,095(315)-22.4%[영업외손익]
2019년 1분기 실적을 연환산
C. 영업외손익
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당기순이익1,093849(244)-22.4%[Tax Rate]
2018년 유효법인세율 22.5% 적용
D. Tax Rate
64
지배기업지분1,092849(243)-22.3%
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당기순이익률16.3%10.2%
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(참고) 2019년 1분기 실적
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(억원)2018.1Q2019.1Q증감액증감률(%)Refer to
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3개월3개월
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매출액1,3301,62729722.3%(주1)
74
매출총이익8801,06518521.0%
75
매출총이익률66.2%65.5%
76
영업이익18018995.0%
77
영업이익률13.5%11.6%
78
세전이익631191(440)-69.7%
79
당기순이익486143(343)-70.6%
80
지배기업지분-#DIV/0!
81
당기순이익률36.5%8.8%
82
83
(주1) 매출액 구성/비율
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(억원)2018.1Q2019.1Q증감액증감률(%)Portion(%)2018.1Q2019.1Q
85
매출액1,3301,62729722.3%매출액100.0%100.0%
86
Discovery534570366.7%Discovery40.2%35.0%
87
MLB56574818332.4%MLB42.5%46.0%
88
MLB Kids2022292713.4%MLB Kids15.2%14.1%
89
MLB ASIA196748252.6%MLB ASIA1.4%4.1%
90
Duvetica-1111#DIV/0!Duvetica0.0%0.7%
91
RENOMA---#DIV/0!RENOMA0.0%0.0%
92
기타102(8)-80.0%기타0.8%0.1%
93
94
Discovery40.2%35.0%
95
MLB59.1%64.2%
96
기타0.8%0.8%
97
98
99
100
A. 매출액 추정
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