1 of 19

MANAJEMEN KEUANGAN���

​

​

EDISI KEDELAPAN

​

BUKU II

​

EUGENE F. BRIGHAM

JOEL F. HOUSTON

Penerbit Erlangga

2 of 19

BAB 13��

STRUKTUR MODAL �DAN LEVERAGE

Penerbit Erlangga

3 of 19

BAGIAN V��

STRUKTUR MODAL DAN KEBIJAKAN DIVIDEN

Penerbit Erlangga

4 of 19

TUJUAN BAB 13

​

  • Mempelajari pengaruh leverage keuangan terhadap:
    • harga saham
    • laba per saham
    • biaya modal

​

  • Membantu para manajer untuk memahami faktor-faktor yang harus dipertimbangkan manakala mereka menetapkan kisaran struktur modal yang optimal bagi perusahaannya

Penerbit Erlangga

5 of 19

STRUKTUR MODAL

​

  • Struktur modal yang optimal suatu perusahaan adalah kombinasi dari utang dan ekuitas yang memaksimumkan harga saham perusahaan

​

  • Pada saat tertentu, manajemen perusahaan menetapkan struktur modal yang ditargetkan, �yang mungkin merupakan struktur yang optimal, �tapi target tersebut dapat berubah dari waktu ke waktu

Penerbit Erlangga

6 of 19

STRUKTUR MODAL:�Faktor-faktor yang Mempengaruhi

​

  • Sejumlah faktor yang mempengaruhi struktur modal suatu perusahaan meliputi:
    • risiko bisnis
    • pengaruh perpajakan (tax position)
    • kebutuhan akan fleksibilitas keuangan
    • konservatisme atau agresivitas manajerial

Penerbit Erlangga

7 of 19

RISIKO BISNIS

​

  • Risiko bisnis adalah ketidakpastian mengenai proyeksi pengembalian atas aktiva di masa mendatang

​

  • Apabila hal-hal lain tetap sama, makin rendah risiko bisnis perusahaan, makin tinggi rasio utang yang optimal

Penerbit Erlangga

8 of 19

KECILNYA RISIKO BISNIS

​

  • Suatu perusahaan mempunyai risiko bisnis yang kecil bila:
    • permintaan akan produknya stabil
    • harga masukan dan produknya relatif konstan
    • harga produknya dapat segera disesuaikan dengan kenaikan biaya
    • sebagian besar biayanya bersifat variabel sehingga akan menurun jika produksi dan penjualannya menurun

Penerbit Erlangga

9 of 19

STRUKTUR MODAL:�Leverage Keuangan

​

  • Leverage keuangan menunjukkan sampai seberapa banyak sekuritas berpendapatan tetap (utang dan saham preferen) digunakan dalam struktur modal perusahaan

​

  • Risiko keuangan adalah risiko tambahan yang ditanggung pemegang saham sebagai akibat dari leverage keuangan

Penerbit Erlangga

10 of 19

Penerbit Erlangga

Distribusi Probabilitas ROE, Dengan dan Tanpa Leverage

11 of 19

Penerbit Erlangga

Distribusi Probabilitas EPS, Dengan Leverage Berbeda

12 of 19

STRUKTUR MODAL:�Modigliani dan Miller (1)

​

  • Modigliani dan Miller mengembangkan teori trade-off dari struktur modal

​

  • Menurut teori MM, struktur modal yang optimal berada pada keseimbangan antara manfaat pajak dari utang dan biaya yang berkaitan dengan kebangkrutan

Penerbit Erlangga

13 of 19

STRUKTUR MODAL:�Modigliani dan Miller (2)

​

  • Mereka menunjukkan bahwa utang bermanfaat karena bunga dapat dikurangkan dalam menghitung pajak, tetapi utang juga menimbulkan biaya yang berhubungan dengan kebangkrutan yang aktual dan potensial

Penerbit Erlangga

14 of 19

STRUKTUR MODAL:�Teori Pelengkap (1)

​

  • Teori alternatif (atau, yang lebih tepat, pelengkap) untuk struktur modal berhubungan dengan igyarat yang diberikan kepada investor melalui keputusan suatu perusahaan untuk menggunakan utang atau saham dalam memperoleh modal baru

Penerbit Erlangga

15 of 19

STRUKTUR MODAL:�Teori Pelengkap (2)

​

  • Penggunaan saham merupakan isyarat negatif, sedangkan penggunaan utang merupakan isyarat positif atau paling tidak merupakan isyarat yang netral
  • Akibatnya, perusahaan berusaha menghindari penerbitan saham dengan mempertahankan suatu kapasitas cadangan untuk meminjam, dan ini berarti menggunakan lebih sedikit utang pada saat-saat "normal" daripada yang disarankan oleh teori trade-off MM

Penerbit Erlangga

16 of 19

MENGONTROL MANAJER:�Utang yang Tinggi

​

  • Seorang pemilik perusahaan dapat memanfaatkan penggunaan sejumlah besar utang untuk membatasi manajer

​

  • Rasio utang yang tinggi menimbulkan ancaman kebangkrutan, yang memerlukan biaya tetapi juga yang memaksa manajer untuk lebih hati-hati dan mengurangi pemborosan uang pemegang saham

Penerbit Erlangga

17 of 19

MENGONTROL MANAJER:�Pengurangan Arus Kas Bebas

​

  • Banyak pengambilalihan dan LBO perseroan dalam tahun-tahun terakhir dirancang untuk meningkatkan efisiensi dengan mengurangi arus kas bebas yang tersedia bagi para manajer

Penerbit Erlangga

18 of 19

STRUKTUR MODAL:�Teori dan Praktik

​

  • Meskipun secara teoritis kita dapat menentukan struktur modal yang optimal, dalam praktiknya kita tidak dapat mengestimasi struktur tersebut dengan persis

​

  • Dengan demikian, para eksekutif keuangan umumnya menyatakan struktur modal yang optimal dalam suatu kisaran-misalnya, 40 sampai 50 persen utang-bukan dengan suatu angka yang tepat seperti 45 persen

Penerbit Erlangga

19 of 19

Penerbit Erlangga