Ingénierie financière

Amine ESSALHI

http://www.leconomiste.com/article/911039-investissements-h-teliersdes-tendances-inqui-tantes

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Ingénierie financière…c’est quoi?

Ingénierie financière

• Grands compartiments de la finance:
• Finance d’entreprise
• Finance de marché
• Outils de l’ingénierie financière:
• Mathématiques financières *
• Critères de choix des investissements
• Critères de choix du financement
• Evaluation financière
• Gestion du risque
• Finance comportementale
• Acteurs de la finance:
• Entreprises: banques, sociétés de gestion du portefeuille, fonds de placement, sociétés de bourse, entreprises industrielles ou commerciales…..
• Ménages
• Etat

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Intérêt composé

• Principe,
• Différence avec le principe de l’intérêt simple,
• Exemple,
• Formule de base:
• A la fin de première période : C₁=C₀ + I₁=C₀ + C₀.i = C₀(1+i)
• A la fin de la deuxième période : C₂ = C₁ + C₁.i

= C₁(1+i)=C₀(1+i)(1+i)

= C₀(1+i)²� …………�

A la fin de la Nième période : C_n=C₀(1+i)ⁿ

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Ingénierie financière

• Grands compartiments de la finance:
• Finance d’entreprise
• Finance de marché
• Outils de l’ingénierie financière:
• Mathématiques financières
• Critères de choix des investissements
• Critères de choix du financement
• Evaluation financière
• Gestion du risque
• Finance comportementale
• Acteurs de la finance:
• Entreprises: banques, sociétés de gestion du portefeuille, fonds de placement, sociétés de bourse, entreprises industrielles ou commerciales…..
• Ménages
• Etat

​

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Ingénieur financier

• Un ingénieur financier est un spécialiste de la finance, et plus particulièrement de la banque, de la finance d’entreprise et de la finance de marché, qui est chargé :
• d'établir et d’optimiser des montages de financement complexes,
• combinant des instruments financiers variés (titres, prêts, dérivés de toutes natures),
• en créant un ou des véhicules de financement adaptés à un projet ou une opération donnée (financement de projets, titrisation de crédits, fusion-acquisitions...)
• faisant souvent appel à plusieurs établissements financiers différents (pool de financement),
• en accordant une attention particulière tant à la limitation des risques financiers qu'à l'optimisation de la rentabilité.

​

Source: Wikipédia

Equipe de l’ingénierie financière

• Stratèges,
• Financiers,
• Comptables,
• Fiscalistes,
• Gestionnaires de ressources humaines,
• Juristes,
• Auditeurs,
• ….

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http://www.lefigaro.fr/flash-eco/2012/06/22/97002-20120622FILWWW00391-moins-de-fusions-acquisitions-en-2012.php

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Marché des capitaux…compartiments

Critères de classification

​

• Marché primaire/ marché secondaire

​

• Échéance: court/ moyen/ long terme

​

• Types d’instruments financiers

​

• Marchés organisés/ de gré à gré

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Rôles et fonctions des marchés de capitaux

​

• Assurer un financement permanent de l’économie

​

• Structurer la liquidité de l’épargne
• Profil de l’épargnant
• Rôle du marché secondaire
• …Rôle de la spéculation…

​

• Servir de référence pour apprécier la valeur des actifs
• Prix calculé
• Prix au marché
• Prix composite

​

• Contribuer à la mutation des entreprises

​

• Permettre la négociation quasi permanente du risque

Plan du cours

• Approches d’évaluation de l’entreprise
• Approches d’évaluation liées au bilan
• Approches d’évaluation liées au résultat
• Approches d’évaluation liées au bilan et au résultat
• Méthode indirecte
• Méthode directe
• Méthode de la rente
• Méthode de Barnay et Calba

​

• Approches d’évaluation comparatives
• Schéma de création de valeur
• Thèmes à développer

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Thèmes à développer

• La politique de dividendes
• La titrisation
• La défaisance
• IPO/ Opérations d’introduction en bourse
• Fusion (fusion absorption/ fusion acquisition/ fusion par apport) : Contours de l’opération
• L’opération de rachat d’actions
• Les holdings
• Les sociétés de capital investissement
• OPA, OPE : Hostile Vs Amicale
• LBO , LBI, LMBO, LMBI, BIMBO : contours et critères de choix
• Méthodes d’évaluation de l’entreprise : laquelle est la plus fiable ?
• Opérations de scissions d’entreprises : quels avantages financiers ?
• L’ingénierie financière dans la création et l’exploitation des produits financiers dérivés
• Ethique et gouvernement d’entreprise

​

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Exemples…

• Politique des dividendes: Carrefour
• Titrisation: Fannie Mae et Freddie Mac
• Défaisance: Crédit Lyonnais (1993)
• Introduction en bourse: Facebook
• Fusion
• Exxon Corp- Mobil Corp
• Vodafone- Mannesmann
• AOL- Time Warner
• AT&T Bell South

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• Rachat d’actions: Bouygues
• Holding: ONA
• Sociétés de Capital Investissement:
• Fonds d’investissement islamiques
• OPA,OPE: Groupe Lagardère
• LBO, LBI…: Blackstone et hôtels Hilton
• Evaluation de l’entreprise
• Scission d’entreprises: Vivendi et SFR
• L’ingénierie financière dans la création et l’exploitation des produits financiers dérivés: cas des options
• Ethique et gouvernement d’entreprise: Cas du Maroc

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​

Approches d’évaluation de l’entreprise

Approches d’évaluation de l’entreprise

• Approches d’évaluation liées au bilan

​

• Approches d’évaluation liées au résultat

​

• Approches d’évaluation liées au bilan et au résultat

​

• Méthode indirecte
• Méthode directe
• Méthode de la rente
• Méthode de Barnay et Calba

​

• Approches d’évaluation comparatives

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​

Méthodes d’évaluation liées au bilan

Méthodes d’évaluation liées au bilan

• ANC: c’est la situation nette de la firme *
• ANCC:

​

​

• Eléments d’exploitation!

​

• VSB:

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​

​

​

• CPE:

​

ANC

​

• Principe du coût historique !

​

• Good Will !!

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• Règle fondamentale en finance: l’actif financier est évalué par actualisation des CF futurs !!!

Méthodes d’évaluation liées au bilan

• ANC: c’est la situation nette de la firme *
• ANCC: *

​

​

• VSB:

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​

​

​

​

• CPE:

​

ANCC

​

• Méthode de réévaluation…Laquelle?!

​

• Actifs de l’entreprise…mode de financement!!

​

• Eléments d’exploitation!!!

Méthodes d’évaluation liées au bilan

• ANC: c’est la situation nette de la firme *
• ANCC:

​

​

• Eléments d’exploitation!

​

• VSB:

​

​

​

​

​

​

​

• CPE:

​

VSB

​

• Actualisation des cash flows!

​

• Coût du capital!!

​

• Risque!!!

​

• I0 = dépenses d’investissement + BFR!!!!!

Méthodes d’évaluation liées au bilan

• ANC: c’est la situation nette de la firme *
• ANCC:

​

​

• Eléments d’exploitation!

​

• VSB:

​

​

​

​

​

• CPE:

​

Méthodes d’évaluation liées au bilan

​

Accent mis sur: Patrimoine, intensité capitalistique, actif immobilisé……!!

​

Accent non mis sur: La capacité de rendement de ces actifs!!!!

Méthodes d’évaluation liées au compte de résultat

Méthodes d’évaluation liées au compte de résultat

• Valeur de rendement:

​

​

​

​

​

​

• Valeur de rentabilité:

​

​

​

​

• PER:

​

​

​

​

Valeur de rendement

​

​

• Quel taux de capitalisation retenir?!

​

• Bénéfice comptable!!!

Méthodes d’évaluation liées au compte de résultat

• Valeur de rendement:

​

​

​

​

​

​

• Valeur de rentabilité:

​

​

​

​

• PER:

​

​

​

​

Valeur de rentabilité

​

​

Quelle politique des dividendes est retenue?!

​

​

Méthodes d’évaluation liées au compte de résultat

• Valeur de rendement:

​

​

​

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​

​

• Valeur de rentabilité:

​

​

​

​

• PER:

​

​

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Méthodes d’évaluation liées au bien et au résultat

Le Goodwill

Valeur globale de la firme = ANCC + GW

Méthodes d’évaluation liées au bilan et au résultat

• Méthode indirecte:

​

​

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​

• Méthode directe: *

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​

Méthodes d’évaluation liées au bilan et au résultat

• Méthode indirecte:

​

​

• Méthode directe:

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​

• Méthode de la rente abrégée du GW:

​

​

​

• Méthode de Barnay et Calba:

​

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http://www.lesechos.fr/entreprises-secteurs/tech-medias/actu/0202244010637-sony-doit-changer-et-vite-358344.php

​

Méthodes d’évaluation comparatives

Méthodes d’évaluation comparatives

Etudes de cas

Schéma de création de valeur

SCV

​

• Une sorte d’ « entonnoir »,

​

• Plusieurs blocs de connaissances,

​

• Rationalité limitée!!!

​

Nous allons parler de….la trajectoire stratégique

​

• Les caractéristiques de l’organisation industrielle

​

• Les caractéristiques de l’organisation concurrentielle

​

• La chaine de valeur

​

• Le positionnement concurrentiel

Pour…ENFIN…parler de �« VALEUR INTRINSEQUE DE L’ENTREPRISE »

• Options réelles

​

• Maximisation de la richesse des actionnaires

​

• Valeur intrinsèque de la firme

​

• Estimation de la valeur intrinsèque de la firme

La trajectoire stratégique

Trajectoire stratégique

Caractéristiques de l’organisation industrielle

Caractéristiques de l’organisation industrielle

• Conditions de base de l’industrie
• Conditions de l’offre
• Conditions de la demande

​

• Structure du marché: structure des couts des produits, niveaux d’intégration, stratégies génériques, barrières à l’entrée.

​

• Comportement des participants au marché

​

• Politiques gouvernementales

​

• Contraintes boursières

​

• Maturité de la firme *
• Cycle de vie des produits
• Cycle de vie de la firme

​

• Organisation interne

​

​

Maturité de la firme

Caractéristiques de l’organisation industrielle

• Conditions de base de l’industrie
• Conditions de l’offre
• Conditions de la demande

​

• Structure du marché: structure des couts des produits, niveaux d’intégration, stratégies génériques, barrières à l’entrée.

​

• Comportement des participants au marché

​

• Politiques gouvernementales

​

• Contraintes boursières

​

• Maturité de la firme *
• Cycle de vie des produits
• Cycle de vie de la firme

​

• Organisation interne

​

​

Caractéristiques de l’analyse concurrentielle

Caractéristiques de l’analyse concurrentielle

• Rivalité entre les firmes existantes

​

• Pouvoir de négociation avec les fournisseurs

​

• Pouvoir de négociation avec les clients

​

• Menace de nouveaux entrants

​

• Menace des produits de substitution

​

La chaine de valeur

�Analyse de la chaine de valeur �     � " l'avantage concurrentiel"(Porter 1986)

Important!!!:

• Détection des lieux de création de valeur.
• Détection des forces et faiblesses: détection du ou des avantages compétitifs,
• - Mise en évidence des effets de coordination au sein de la chaine,
• - Une sorte de Business Plan,
• - Effet d’expérience à considérer.

Le positionnement concurrentiel

Le positionnement concurrentiel

​

• Matrice de position concurrentielle
• Stratégie de domination par les couts *
• Stratégie de différenciation
• Estimation de la durée de l’avantage concurrentiel *
• Test de pertinence
• Test de rareté
• Test d’imitabilité
• Test de transférabilité
• Test de substituabilité

​

• Veille stratégique
• Définition de la veille stratégique
• Types de veille stratégique

Economies d’échelle…

Le positionnement concurrentiel

​

• Matrice de position concurrentielle
• Stratégie de domination par les couts *
• Stratégie de différenciation
• Estimation de la durée de l’avantage concurrentiel *
• Test de pertinence
• Test de rareté
• Test d’imitabilité
• Test de transférabilité
• Test de substituabilité

​

• Veille stratégique
• Définition de la veille stratégique
• Types de veille stratégique

Avantage concurrentiel

Le positionnement concurrentiel

​

• Matrice de position concurrentielle
• Stratégie de domination par les couts *
• Stratégie de différenciation
• Estimation de la durée de l’avantage concurrentiel *
• Test de pertinence
• Test de rareté
• Test d’imitabilité
• Test de transférabilité
• Test de substituabilité

​

• Veille stratégique
• Définition de la veille stratégique
• Types de veille stratégique
• Veille commerciale
• Veille concurrentielle
• Veille technologique
• Veille environnementale

Les options réelles

Options réelles

• Définition des options réelles

​

​

• Déterminants de la valeur des options réelles:
• Degré d’exclusivité dans l’exercice de l’option
• Degré de rivalité concurrentielle

​

​

• Apports de l’approche par les options réelles

​

​

​

• Options réelles et valeur de la firme

​

Maximisation de la richesse des actionnaires

http://www.lesechos.fr/entreprises-secteurs/tech-medias/actu/0203023051692-blackberry-vendu-a-un-consortium-pour-4-7-milliards-de-dollars-608179.php

​

Maximisation de la richesse des actionnaires

• Analyse historique des états financiers
• Ratios d’activité *
• Ratios de liquidité
• Ratios de solvabilité
• Ratios de profitabilité

​

• Autres avantages de l’analyse des ratios

​

• Prévisions pour les années futures
• Utilité des prévisions
• Processus de prévision *

​

• Structure financière et cout du capital
• Structure financière *
• Coût du capital

​

​

Ratios d’activité

Maximisation de la richesse des actionnaires

• Analyse historique des états financiers
• Ratios d’activité
• Ratios de liquidité *
• Ratios de solvabilité
• Ratios de profitabilité

​

• Autres avantages de l’analyse des ratios

​

• Prévisions pour les années futures
• Utilité des prévisions
• Processus de prévision *

​

• Structure financière et cout du capital
• Structure financière *
• Coût du capital

​

​

Ratios de liquidité

Maximisation de la richesse des actionnaires

• Analyse historique des états financiers
• Ratios d’activité
• Ratios de liquidité
• Ratios de solvabilité *
• Ratios de profitabilité

​

• Autres avantages de l’analyse des ratios

​

• Prévisions pour les années futures
• Utilité des prévisions
• Processus de prévision *

​

• Structure financière et cout du capital
• Structure financière *
• Coût du capital

​

​

Ratios de solvabilité

Maximisation de la richesse des actionnaires

• Analyse historique des états financiers
• Ratios d’activité
• Ratios de liquidité
• Ratios de solvabilité
• Ratios de profitabilité *

​

• Autres avantages de l’analyse des ratios

​

• Prévisions pour les années futures
• Utilité des prévisions
• Processus de prévision *

​

• Structure financière et cout du capital
• Structure financière *
• Coût du capital

​

​

Ratios de profitabilité

Maximisation de la richesse des actionnaires

• Analyse historique des états financiers
• Ratios d’activité
• Ratios de liquidité
• Ratios de solvabilité
• Ratios de profitabilité

​

• Autres avantages de l’analyse des ratios
• Décomposition du ROE…
• Stratégie générique…
• Cycle de vie….
• ….

​

• Prévisions pour les années futures
• Utilité des prévisions
• Processus de prévision *

​

• Structure financière et cout du capital
• Structure financière *
• Coût du capital

​

​

Processus de prévision

Maximisation de la richesse des actionnaires

• Analyse historique des états financiers
• Ratios d’activité
• Ratios de liquidité
• Ratios de solvabilité
• Ratios de profitabilité

​

• Autres avantages de l’analyse des ratios

​

• Prévisions pour les années futures
• Utilité des prévisions
• Processus de prévision

​

• Structure financière et cout du capital
• Structure financière *
• Coût du capital

​

​

Maximisation de la richesse des actionnaires

• Structure financière saine:

​

• Fonds propres:

​

​

​

• Dettes à LT:

​

​

​

• Dettes à CT:

​

​

Maximisation de la richesse des actionnaires

• Analyse historique des états financiers
• Ratios d’activité
• Ratios de liquidité
• Ratios de solvabilité
• Ratios de profitabilité

​

• Autres avantages de l’analyse des ratios

​

• Prévisions pour les années futures
• Utilité des prévisions
• Processus de prévision

​

• Structure financière et cout du capital
• Structure financière
• Coût du capital

​

​

Valeur intrinsèque de la firme

Valeur intrinsèque de la firme

​

• Approche de la valeur économique ajoutée **
• Inputs de la VEA
• Façons d’augmenter la VEA
• Avantages de la VEA

​

​

• Approche des Flux Monétaires Libérés

​

​

​

VEA

La création de valeur

VEA…inputs

VEA

Effet de levier et création de valeur

VEA…valeur fondamentale

Valeur intrinsèque de la firme

​

• Approche de la valeur économique ajoutée
• Inputs de la VEA
• Façons d’augmenter la VEA
• Avantages de la VEA *

​

​

• Approche des Flux Monétaires Libérés *

​

​

​

Avantages de la VEA

​

• Information des parties prenantes,
• Mesure de la performance à travers la chaîne de valeur,
• Utilisations possibles des options réelles,
• Mobiliser les employés
• ….

​

FML

Application sommaire

Société XYZ

• Les chiffres sont exprimés en millions d’euros.
• CI en 1999 = 1 milliard d’euros (600M en AIN et 400M de BFR)
• CMPC = 11%
• t = 40%
• Pour 2004:
• Dotation aux amortissements = 93
• Investissement brut = 150
• Taux de croissance du FCF à partir de 2004: 5%

​

TAF:

• Calculez l’EVA et la MVA de la société XYZ.
• Quelle est la valeur de cette firme?

​

​

Eléments de solution

• EVA = CI t-1* (RCI t– CMPCt)
• MVA = Valeur actualisée des EVA
• Valeur de la firme =

V0 = [∑ FCF/ [(1+Rp)^t]] + Vn/ [(1+Rp)^n

V0 = MVA + Valeur actualisée du (FCF à l’infini)

• Rp = CMPC
• FCF:

- CF libérés aux actionnaires et créanciers;

- CF d’exploitation;

- CF nets des investissements nécessaires pour financer l’exploitation(AI+ aug. Du

BFR)

• Vn = FCFn+1 /(Rp-g) (raisonnement du modèle de Gordon Shapiro)
• RCI = Rentabilité économique = Re = NOPATt/CIt-1
• Valeur du capital des actionnaires = V0 - Valeur de marché des dettes financières.

​

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​

​

​

​

​

​

​

Eléments de solution

MVA = 981,96 euros

Eléments de solution

http://www.lesechos.fr/entreprises-secteurs/air-defense/actu/0201938009706-eads-flambe-en-bourse-apres-l-annonce-de-ses-resultats-2011-299623.php

​

Valeur fondamentale Vs Valeur marchande

Valeur intrinsèque de la firme

​

• Analyse des scénarios
• La méthode des scénarios
• Détermination de la valeur intrinsèque

​

• Analyse de l’écart entre valeur intrinsèque et valeur marchande
• Causes de l’écart
• Interprétation de l’écart

​

Gestion du risque en Finance de marché

Gestion du risque

​

• Produits dérivés,
• Produits bancaires,
• Assurance,
• Titrisation,
• Fusion, joint venture….
• Diversification,
• …..

​

Diversification…

​

• Pourquoi diversifier? *
• Comment diversifier? *
• Portefeuille à variance minimale
• Portefeuille à deux titres
• Portefeuille à plusieurs titres

Pourquoi diversifier ?

• Markowitz (1952):
• Trouver les portefeuilles qui fournissent le rendement le plus élevé possible pour un niveau de risque donné (ou le risque le plus faible pour un niveau de rendement donné)

​

• Lorsque n, le nombre d'actifs composant un portefeuille, augmente, le risque du portefeuille diminue et tend vers la covariance moyenne des actifs *

​

• Quand n ∞; Lim σ2 = ∑i ∑j, j≠i Xi Xj σi,j

​

• Le risque d'un portefeuille dépend plus de la covariance entre actifs que de la variance des actifs

​

Pourquoi diversifier ?

• Nombre d’actifs et risque

​

​

​

​

​

​

​

​

​

Source : Pogue et Solnick (1974)

Composantes du risque d’un actif financier

Nombre d’actifs

et corrélation entre eux

Variance du portefeuille

Risque non diversifiable

Risque diversifiable

Pourquoi diversifier ?

• Markowitz (1952):
• Trouver les portefeuilles qui fournissent le rendement le plus élevé possible pour un niveau de risque donné (ou le risque le plus faible pour un niveau de rendement donné)

​

• Lorsque n, le nombre d'actifs composant un portefeuille, augmente, le risque du portefeuille diminue et tend vers la covariance moyenne des actifs *

​

• Quand n ∞; Lim σ2 = ∑i ∑j, j≠i Xi Xj σi,j

​

• Le risque d'un portefeuille dépend plus de la covariance entre actifs que de la variance des actifs

​

Principe de diversification�

​

• Augmenter le nombre d'actifs du portefeuille

​

• Choisir des actifs négativement corrélés

​

La frontière efficiente

Risque/

Frontière efficiente

Courbe efficiente/ Courbe d’utilité

• Courbe d'utilité (ou courbes d ’indifférences)
• Regroupe toutes les combinaisons risque/rendement donnant un même niveau d ’utilité
• Les courbes d’indifférence d’un investisseur sont croissantes et convexes dans le plan [V(Rp), E(Rp)]

​

• Le niveau d’utilité diminue à mesure que

progresse la variance et/ou que diminue le

rendement

Les portefeuilles efficients

Security Market Line

Diversification…

​

• Pourquoi diversifier?
• Comment diversifier?
• Portefeuille à variance minimale
• Portefeuille à deux titres *
• Portefeuille à plusieurs titres *

Portefeuille à deux titres

Portefeuille à deux titres

Portefeuille à deux titres

• Dessiner les couples risque/rendement pour:
• Actif 1 : R1 = 10%, S1 = 0,07

– Actif 2 : R2 = 20%, S2 = 0,10

​

• Pondération : 0 à 100%,
• Corrélation ρ(1,2) : +1,00; +0,5; 0; -0,5;-1,00

Portefeuille à deux titres

Portefeuille à plusieurs titres

Thèmes à développer

• La politique de dividendes
• La titrisation
• La défaisance
• IPO/ Opérations d’introduction en bourse
• Fusion (fusion absorption/ fusion acquisition/ fusion par apport) : Contours de l’opération
• L’opération de rachat d’actions
• Les holdings
• Les sociétés de capital investissement
• OPA, OPE : Hostile Vs Amicale
• LBO , LBI, LMBO, LMBI, BIMBO : contours et critères de choix
• Méthodes d’évaluation de l’entreprise : laquelle est la plus fiable ?
• Opérations de scissions d’entreprises : quels avantages financiers ?
• L’ingénierie financière dans la création et l’exploitation des produits financiers dérivés
• Ethique et gouvernement d’entreprise

​

​

Annexes

Annexe: Exemple d’une opération de fusion

Résultats convoités

• Economies d’échelle,
• Effets synergétiques,
• Gérer les forces de la concurrence,
• Effets sur le cours boursier,
• Effets sur le coût du capital,
• ……..

La création de valeur

Exemple d’une opération de fusion-absorption

• L’entreprise X veut acquérir l’entreprise Y:
• Vx = 10000
• Vy = 2000
• Vxy = 13000
• Coût d’achat de Y = 2400

​

​

​

Gain économique = Vxy – (Vx+ Vy)

Coût de l’opération = Liquidités - Vy

VAN = Gain économique - Coût de l’opération

Quelques questions….

• Partage des gains?
• Quel effet si l’entreprise X avait lancé une OPA sur Y?
• Quel effet sur le cours boursier de X et Y?
• Quel effet sur la valeur de X et Y?
• La forme juridique, le droit fiscal, le droit du travail, les droits des petits actionnaires…..

Merci de votre attention