אפקט המומנטום במדד ת"א 125
ניתוח אמפירי לתקופת המחקר: יולי 2018 עד מרץ 2026
מנחה : פרופ׳ יובל הלר
מגד ג׳ובראן
ודיע ג׳באלי
מוטיבציה
למה בחרנו בנושא הזה?
1
פער בספרות - מחקרים על שוק ההון הישראלי דלים ביחס לשווקים הגדולים בעולם, מה שמהווה הזדמנות לתרום ממצאים מקוריים לספרות האקדמית.
2
שוק ייחודי - הבורסה המקומית היא שוק קטן ומרוכז עם מאפיינים שונים לחלוטין מארצות הברית. נשאלת השאלה הפתוחה האם אפקט זה פועל גם כאן.
3
תקופה מעניינת - שנות המחקר (2018 עד 2026) כוללות את משבר הקורונה, מלחמת חרבות ברזל ותנודתיות חדה. זהו מגוון מצוין של תנאי קיצון לבחינת עמידות האסטרטגיה.
4
סקירת ספרות
Jegadeesh & Titman (1993)
"Returns to Buying Winners and Selling Losers: Implications for Stock Market Efficiency"
המסקנה
האפקט אינו נובע מחשיפה לסיכון שיטתי - הוא מאתגר את השוק היעיל ומחייב הסבר התנהגותי.
הממצא המרכזי
מניות עם תשואות גבוהות
ב 3-12 חודשים האחרונים ממשיכות לעלות בממוצע 1% לחודש בשישת החודשים הבאים.
מדגם המחקר
שוק המניות האמריקאי - NYSE/AMEX))
בין השנים 1965-1989
כ-25 שנות נתונים.
אפקט המומנטום ( (The Momentum Effect
1
2
מניות שהובילו בשוק, נוטות להמשיך באותה מגמה בטווח הקצר.
קנייה של מניות חזקות במטרה לרכוב על הגל ("קנה ביוקר ומכור ביוקר רב יותר").
"מה שעלה ימשיך לעלות, מה שירד ימשיך לרדת"
העיקרון
השיטה
איסוף נתונים
כיצד אספנו ועיבדנו את הנתונים?
מקורות מידע ועזר: Yahoo Finance, Wikipedia, Trading View
איתור מניות
הרכבת רשימה היסטורית של כלל המניות שנכללו במדד ת"א 125 לאורך התקופה.
הורדת נתונים
משיכת מחירי סגירה חודשיים עבור כ-145 מניות שונות בין השנים 2018 ל-2026, באמצעות סקריפט אוטומטי בשפת התכנות (Python) מתוך מאגר הנתונים הפיננסי של (Yahoo Finance).
ניקוי וטיוב נתונים
תיקון תקלות בשנים עשר סמלי מניות, סינון תשואות חריגות קיצוניות, טיפול בחברות שנכנסו או יצאו מהמדד במהלך שנות המחקר.
כיסוי נתונים
השגת כיסוי נתונים רחב של למעלה מ-91% מהמדד (כ-120 מניות בעלות נתונים היסטוריים מלאים ורציפים). המניות החסרות שייכות לחברות שמוזגו, התפרקו או נמחקו מהמסחר לאורך השנים.
מתודולוגיה
מסגרת הניתוח
1
חישוב תשואות חודשיות
Close month t
/
Close months (t-1)
2
תקופת היווצרות
התשואה המצטברת של המניות לאורך שלושה חודשי הסתכלות אחורה
3
דירוג וחלוקת התיקים
מיון המניות וחלוקתן לחמישונים:
4
תשואת התיק
חישוב התשואה חודש אחד קדימה (תקופת החזקה) על בסיס ממוצע שווה-משקל של המניות שנבחרו לכל תיק.
תקופת המחקר יולי 2018 עד מרץ 2026 (93 חודשים) | 145 מניות | מודל עמלות דינאמי - גביית עלות מסחר רק על אחוז תחלופת המניות בפועל מדי חודש.
תוצאות עיקריות
ממצאים מרכזיים – נטו, מודל עמלה חודשית מדויקת
1.58%
תשואה חודשית ממוצעת
0.65%
0.42%
תשואה מצטברת
(8 שנים)
2.63
T-statistic
0.01
P-value
0.94
Sharpe Ratio
20.63%
תשואה שנתית
תשואה חודשית ממוצעת
תשואה חודשית ממוצעת
מנצחות
מפסידות
(מנצחות – מפסידות)
מנצחות
מומנטום
מנצחות
מנצחות
מנצחות
מנצחות
366%
תוצאות עיקריות
ביצועים מול המדד
ביצועים מול המדד בתשואה שנתית ממוצעת (לאחר עמלות מסחר)
Winners - 20.63%
Losers - 8.04%
Momentum - 5.1%
TA-125 Market Cap - 16.4%
TA-125 Equal Weight - 16.06%
תיק המנצחות הכה את המדד ב-4.2% בממוצע שנתי, גם לאחר תשלום וניכוי כל עמלות המסחר.
תוצאות עיקריות
תשואה מצטברת - 1 ₪ מושקע ללא ע"מ
COVID (מרץ 2020)
אוקטובר 2023
תוצאות עיקריות
תשואה מצטברת - 1 ₪ מושקע נטו (לאחר עמלות מסחר)
COVID (מרץ 2020)
אוקטובר 2023
תוצאות עיקריות
רגרסיית מודל-שוק (CAPM) - בידוד אלפא המומנטום
פירוק התשואה הגולמית לרכיב-שוק (בטא) ולאלפא הייחודי לאסטרטגיה · 93 חודשי החזקה
מובהקות | p-value | R² | בטא | אלפא שנתי | התיק / הרגרסיה |
לא מובהקת | 0.140 | 0.65 | 1.01 | 6.8% | רגל המנצחות (לונג) |
לא מובהקת | 0.157 | 0.64 | 1.21 | −7.5% | רגל המפסידות (שורט) |
מובהקת (5%) | 0.031 | 0.03 | −0.20 | +15.3% | מומנטום WML (לונג/שורט) |
הממצא המרכזי: אלפא-מומנטום (WML) חיובית ומובהקת —+15.3% שנתי, p=0.031 ואורתוגונלית לשוק (β≈−0.20, R²≈0.03)
שיעור נסיגה מרבי (Max Drawdown)
מנצחות נטו -44.5%
מדד שווה-משקל -32.3%
אי-יציבות היתרון לאורך זמן
תשואה שנתית נטו (מנצחות):
33.3% (2018–2022) → 9.3% (2022–2026)
עלויות מסחר
השפעת עלויות המסחר
מודל עמלות דינאמי והשלכותיו המעשיות
:מסקנה
מודל עמלות מציאותי: בנינו מודל המדמה משקיע ריאלי. בחישוב התשואות גבינו עמלת מסחר (0.6%) אך ורק על תחלופת המניות בפועל מדי חודש, בהתאם לשיעור ההישארות בתיק.
"הקנס הכפול" ואובדן המובהקות: אסטרטגיית מומנטום משולבת (קניית מנצחות ומכירת מפסידות בחסר) סופגת עמלות על שתי רגלי העסקה. כתוצאה מכך, האסטרטגיה מאבדת לחלוטין את המובהקות הסטטיסטית שלה (מדד המובהקות צונח ל-0.435).
השורה התחתונה: הדרך הכלכלית והישימה היחידה להכות את השוק הישראלי, תחת עמלות מסחר מציאותיות, היא באמצעות אסטרטגיה חד-כיוונית של השקעה בתיק המנצחות בלבד.
מסקנות
מסקנות ותרומת המחקר
✓
תיק המנצחות מכה את המדד (לאחר עמלות): תיק המנצחות הניב תשואה שנתית של "20.6%" נטו, לעומת "16%" במדד. מדובר בפער חיובי מרשים של "4.6%" בשנה, המגובה במובהקות סטטיסטית חזקה (מדד מובהקות של "0.01").
✓
עדיפות להשקעה חד-כיוונית במנצחות בלבד: עלויות המסחר בשוק הישראלי הקטן והריכוזי הופכות את אסטרטגיית המומנטום המשולבת (קניית מנצחות ומכירת מפסידות) ללא כדאית. המסקנה הכלכלית היא שהשקעה במניות המנצחות בלבד היא הדרך הכי טובה ליישם את האפקט ברווחיות.
~
שחיקת הפער על ידי עמלות כפולות: הפער נטו בין המנצחות למפסידות איבד את המובהקות הסטטיסטית שלו לאחר ניכוי העמלות על שתי רגלי העסקה. בנוסף, נמצא כי גם המפסידות הניבו תשואה חיובית לאורך זמן, עקב מגמה חיובית כללית של השוק בתקופת המחקר.
✓
תרומה לספרות וערך מעשי: המחקר מספק בחינה מקורית ועדכנית לשוק ההון בישראל בתקופה רוויית זעזועים (משבר הקורונה ומלחמת חרבות ברזל). יישום מודל העמלות הדינאמי במחקר זה מהווה בסיס וסמן לחוקרים עתידיים ולמנהלי השקעות בשוק המקומי.
תודה על ההקשבה