L’Analyse Financière de L’Entreprise

Mme Amina TOURABI

Docteur en Sciences de Gestion

amina.tourabi@ensa-agadir.ac.ma

Figure1: Les facteurs influant sur la structure financière de l’entreprise

Structure financière

Pouvoir de négociation avec les partenaires

Taille de l’entreprise

Facteurs conjoncturels

Options stratégiques de l’entreprise

L’objectif financier fondamental de l’entreprise: maximisation de la richesse des actionnaires

Chapitre 1

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L’analyse du Bilan

Chapitre 1: L’Analyse du Bilan

Introduction

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Le plan comptable marocain privilégiait la présentation classique de l’actif et du passif par ordre de liquidité et d’exigibilité croissantes et distinguait les créances et les dettes à plus et moins d’un an.

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L’analyse du Bilan

LIQUIDITE

EXIGIBILITE

Cette présentation managériale considère l’entreprise comme un portefeuille d’emplois et de ressources.

Classement des éléments de l’actif et du passif

Ainsi, les éléments d’actif et de passif seront classés par nature , en fonction du cycle d’exploitation, d’investissement et de financement.

Cycle de financement

Cycle d’investissement

Cycle d’exploitation

1- Le Bilan comptable fonctionnel

Le bilan permet de visualiser à un moment donné l’état des emplois et des ressources de l’entreprise, c’est-à-dire ce qu’elle détient et ce qu’elle doit.

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En analyse financière, le bilan a toujours constitué un document essentiel pour l’appréciation de la solvabilité et de l’équilibre financier de l’entreprise.

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L’approche fonctionnelle étant celle du plan comptable, aucun retraitement ou reclassement ne devra donc être effectué.

Bilan fonctionnel

L’étude de l’Actif

L’Actif immobilisé

L’actif immobilisé constitue très souvent un élément important du patrimoine de l’entreprise.

Il comporte les immobilisations en non – valeurs, les immobilisations incorporelles, les immobilisations corporelles, les immobilisations financières et les écarts de conversion actif sur éléments non circulants.

L’ Actif immobilisé

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Les immobilisations en non – valeurs

Il s’agit des frais préliminaires, des charges à répartir sur plusieurs exercices et les charges relatives à la constitution de l’entreprise.

L’Actif immobilisé

Les immobilisations incorporelles

Elles comprennent :

• Les immobilisations en recherche et développement;
• Les brevets, marques, droits et valeurs similaires;
• Le fond commercial;
• Les autres immobilisations incorporelles.

A- l’Actif Immobilisé

Les immobilisations corporelles

Elles comprennent:

• Les terrains
• Les constructions;
• Les installations techniques, matériel et outillage;
• Le matériel de transport;
• Le mobilier de bureau, le matériel de bureau, et aménagements divers;
• Les autres immobilisations corporelles.

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Remarque:

• Les terrains et les constructions recèlent de fortes plus values latentes du fait du système d’enregistrement comptable au coût historique.
• A ce titre, ces postes retiennent beaucoup l’attention des créanciers soucieux de prendre des sûretés réelles de ce types d’actifs.

A- l’actif immobilisé

Les immobilisations financières

Elles se composent des éléments suivants:

• Prêts immobilisés;
• Autres créances financières (titres immobilisés, dépôts et cautionnements versés etc.….);
• Titres de participation;
• Autres titres immobilisés.

Remarque

• Les titres de participation sont des titres que l’entreprise détient de façon durable, en vue d’exercer une influence ou un contrôle sur la société émettrice.
• L’analyse de titres de participation renseigne très utilement l’analyste financier sur la stratégie de croissance externe poursuivie par l’entreprise.

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A- l’actif immobilisé

Les écarts de conversion actifs sur éléments non circulants

Ils correspondent à la différence entre la valeur des créances et des dettes libellées en monnaie étrangère, convertis en dirhams, sur la base du dernier cours de change connu à la date de clôture.

L’écart de conversion actif constitue pour l’entreprise une perte latente, qui correspond à une diminution des créances immobilisées ou à un accroissement des dettes de financement.

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Remarque

• L’écart de de conversion actif donne lieu à la constitution d’une provision pour pertes de change par dotation financière, pour respecter le principe de prudence.

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• Il convient de signaler que les écarts de conversion viennent augmenter ou diminuer le résultat imposable de l’entreprise.

L’actif circulant hors Trésorerie

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L’actif circulant hors trésorerie comporte les stocks, les créances de l’actifs circulant, les titres et valeurs de placement et les écarts de conversion actif sur éléments circulant.

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L’actif circulant hors Trésorerie

Les stocks

Les entreprises commerciales disposent de stocks de marchandises, alors que les entreprises industrielles gèrent normalement des stocks de matières et fournitures consommables, de produits en cours, ou de produits finis.

En plus du problème de valorisation des stocks, l’analyste financier doit veiller à ce que la valeur bilancielle des stocks reflète bien leur valeur réelle.

Remarque: A noter que toute variation de stocks d’un exercice à l’autre, doit faire l’objet d’un examen attentif afin d’identifier les mauvaises décisions de gestion : mauvaises prévisions d’activité pour les matières premières, stocks invendus de produits finis etc. …

L’actif circulant hors trésorerie

Les créances de l’actif circulant

Elles concernent :

• Les fournisseurs débiteurs, avances;
• Les clients et comptes rattachés;
• Le personnel débiteur;
• L’Etat débiteur;
• les comptes d’associés débiteurs;
• Les autres débiteurs.

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Remarque:

• Une attention particulière doit être accordée à l’examen des clients douteux.
• Signalons l’absence de distinction entre les créances d’exploitation et les créances hors exploitation, ce qui limite l’analyse fine du besoin en fonds de roulement de l’entreprise.

L’actif circulant hors trésorerie

Les écarts de conversion actif (Eléments circulants)

A l’instar des écarts de conversion actif, ces écarts constituent des pertes de change latentes sur des créances de l’actif circulant (minoration de recouvrements probables) et sur des dettes du passif circulant (majoration de règlements probables).

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L’actif circulant hors trésorerie

Les titres et valeurs de placement.

Les titres de placement sont acquis par l’entreprise en vue de la réalisation d’un gain rapide, en général à moins d’un an (actions, obligations, bon de caisse, bon de trésor, etc..)

Ces titres représentent la trésorerie virtuelle: l’analyste financier doit s’assurer de leur négociabilité et de leur liquidité.

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La trésorerie actif

La trésorerie - actif représente l’ensemble des moyens de règlement dont dispose l’entreprise, c’est-à-dire:

• Chèques et valeurs à encaisser;
• Banques, trésorerie générale et chèques postaux;
• Caisse.

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L’étude du passif

Le financement permanent

Il comporte cinq rubriques:

• Les capitaux propres;
• les capitaux propres assimilés;
• Les dettes de financement;
• Les provisions durables pour risques et charges;
• Les écarts de conversion passif pour élément non circulant.

Le Financement Permanent

Les capitaux propres

Ils constituent la mesure comptable de son patrimoine juridique. Ils correspondent aux apports successifs des associés (capital social) , aux écarts de réévaluation, aux reports à nouveau et aux résultats nets en instance d’affectation, aux réserves diverses et au résultat net de l’exercice.

Le Financement permanent

Les capitaux propres assimilés

Ils comprennent les subventions d’investissement et les provisions réglementées.

Les subventions d’investissement reçues par l’entreprise lui permettent d’acquérir ou de créer des immobilisations ou de financer des activités à long terme.

Le Financement Permanent

Les dettes de financement

Il s’agit des dettes relatives au financement de l’entreprise, elles comprennent d’une part les emprunts obligataires et d’autre part les autres dettes de financement (emprunts auprès des établissements de crédit etc.…).

Les provisions réglementées leur comptabilisation relève de l’application des dispositions réglementaires ou légales. Elles constituent davantage des bénéfices reportés, et sont donc assimilables à des réserves.

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Le Financement Permanent

Les provisions durables pour risques et charges

Il s’agit de provisions destinées à faire face à des risques ou à des charges, dont le délai de réalisation est supérieur à un an à la date de clôture de l’exercice.

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Les écarts de conversion passif

A l’inverse des écarts de conversion actif qui constituent des pertes latentes, les écarts de conversion passif correspondent à des profits latents sur des créances immobilisées et sur des dettes de financement.

Le passif circulant H.T

Le passif circulant (hors trésorerie) regroupe les dettes du passif circulant ( fournisseurs et comptes rattachés, personnel, organisme sociaux, Etat, comptes d’associés), les autres provisions pour risques et charges dont le délai de réalisation est inférieur ou égal à un an.

La Trésorerie passif

La trésorerie passif regroupe les crédits d’escompte, les crédits de trésorerie et les soldes bancaires créditeurs, qui constituent globalement des sources de financement à court terme.

Il y a lieu de relever l’originalité du poste crédits d’escompte qui enregistre le montant nominal des effets remis à l’escompte, et qui permet d’avoir une vue objective de l’ensemble du financement à court terme dont dispose l’entreprise.

Variation d’un bilan : Les opérations modifiant le bilan :

La situation d’une entreprise exprimée par un Bilan n’est valable qu’à la date de ce Bilan .Toute opération effectuée par l’entreprise modifie le Bilan.

Exercice I :

Le 15/10/2010 un commerçant a crée son entreprise en apportant 100.000 de fond propre et en empruntant 60.000 supplémentaire, il a déposé 140.000 en banque et le reste en caisse.

T.A.F :

Présenter le Bilan au 15/10/2010 de ce commerçant

Le 15/11/2010 ce commerçant achète un fond commercial à 60000 Dhs, du mobilier à 8000 Dhs, des marchandises à 30000 Dhs pour payer tous ces achats, le commerçant retire l’argent de la banque

Travail demandé :

- Présenter le Bilan au 15/11/2010

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Solution

Bilan au 15/10/2011

Bilan au 15/11/2011

Banque

Caisse

140000

20000

160000

Capital

100000

60000

160000

Emprunt

Fond commercial

Mobilier

Marchandises

Banque

Caisse

60000

8000

30000

42000

20000

160000

Capital

Emprunt

100000

60000

160000

Exercice II :

Ce commerçant juge que son capital initial est insuffisant pour accroître l’activité de son affaire. Il effectue un second apport de capital de 50000 Dhs en espèces au 20/12/N.

Travail demandé :

Présenter le nouveau Bilan après cette augmentation du capital

Exercice I :

Le 1/1/2010 le bilan d’une entreprise comprend les éléments suivants : Matériel : 30000 Dhs, mobilier : 4000 Dhs, marchandises : 3000 Dhs, banque : 2000 Dhs, caisse : 5000 Dhs

, capital ? , fournisseur : 10000 Dhs

Travail demandé :

• Présenter le Bilan au 1/1/2010

Le 31/12/2010 le Bilan de cette même entreprise comporte les éléments suivants :

Matériel : 25000 Dhs, mobilier : 3800 Dhs, marchandises : 5000 Dhs clients : 4000 Dhs, banque : 2000 Dhs, Caisse : 34000 Dhs, fournisseurs : 9000 Dhs, emprunt : 8000 Dhs

Présenter le Bilan de clôture au 31/12/2010;

Solution

Exercice

Au 30/04/2010, les comptes de situation de l’entreprise NAHDA, présentent les soldes suivants:

Fonds de commerce 100 000 dh, Fonds déposés en banque 15000 dh, Disponibilités en espèces 10000 dh, Capital social: à déterminer, Mobilier de bureau 95 000 dh, Dépôts et cautionnements versés 5000dh, Dépôts et cautionnements reçus 6000 dh, Emprunt bancaire 80000 dh, Fournisseurs d’immobilisation 75000 dh, Fournisseurs de marchandises 65000 dh, Effets à payer aux fournisseurs 1000 dh.

Exercice

Frais de constitution 2000 dh, clients (effets à recevoir) 30000 dh, créances immobilisées 75000 dh, constructions 700 000 dh, subventions d’investissements reçues 40000 dh, stocks de marchandises 40000 dh, matériel informatique 80000 dh, matériels et outillages 106 000 dh, matériel de transport 144 000 dh, emprunts obligataires 95000 dh, Obligations (titres de placement 15000 dh, Titres de participations 35000dh, Terrains 500 000 dh).

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TAF: Etablir le bilan de l’entreprise NAHDA au 30/04/2010

Quel est le total des ressources dont dispose l’entreprise au 30/04/N et quel est le pourcentage des capitaux propres dans ces ressources.

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Application

La société AMAL de textile a dépensé le jour de sa constitution des frais préliminaires de 3000 dh, et a réservé le même montant pour les réserves légales, elle a constitué un stock de matières et fournitures consommables de 3600 dh, et de produits finis de 600 dh.

Ses constructions s’élèvent à 2800 dh, et les terrains 2850 dh. Ses dettes de financement sont de 8250, et les dettes envers les fournisseurs s’élèvent à 2070 dh.

Le matériel et outillage coûtent 7800 dh, alors que les créances sur clients sont de 1 710 dh, et les autres débiteurs 225 dh.

La société avait un crédit d’escompte de 3600 dh, et un solde débiteur en banque de 1665 dh.

TAF: Etablir le Bilan d’ouverture de cette société au 01/01/2010 et déterminer son capital.

Evaluation financière d’un projet

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Situation

Pour accroitre sa capacité de production, l’Entreprise EZDAN spécialisée dans la confection et la commercialisation des vêtements, envisage de créer une nouvelle usine de textile dont le coût est de 1 600 000 dh au comptant et dont la durée de vie est de 5ans.

Les recettes et les dépenses relatives à cet investissement , évaluées en fin d’année, sont les suivantes:

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- Déterminer les flux nets de trésorerie dégagés par cet investissement ;

- L’investissement envisagée par la société est il rentable au taux de 8% l’an?

La notion de flux de trésorerie

L’analyse d’un investissement ou d’un projet conduit à étudier les flux de trésorerie strictement liés à cet investissement, en ignorant l’activité d’ensemble de l’entreprise. C’est pourquoi, on parle d’analyse marginale des flux monétaires.

Cash flows = (recettes imputables au projet) – (dépenses imputables au projet)

Cash flows = Produits encaissables – charges encaissables

Cash flows = Chiffre d’affaires – charges décaissables

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L’évolution des cash flows

La plupart des éléments constitutifs des cash flows sont évaluées prévisionnellement, ce qui les entachent d’une certaines incertitude. Ces éléments sont le chiffre d’affaires, les différents coûts d’exploitation et les impôts.

Cash flows= chiffre d’affaires – charges décaissables

On écrit aussi:

Résultat net = CA – (charges décaissables + Dotations)

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On a donc :

Cash flows = résultat net + Dotations

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Entreprise EZDAN

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La valeur résiduelle

A la fin de sa durée d’utilisation, le bien, objet de l’investissement, peut être cédé. Comme il est totalement amorti, le produit de cession constitue une plus value.

Le produit de cession (net d’impôt) doit être ajouté au dernier cash flow.

220000

380000

720000

640000

400000

Exercice

Soit un projet d’investissement comportant des matériaux pour 160 MDH, amortissables linéairement sur 5 ans. La TVA est totalement récupérée. Les prévisions d’exploitation relatives à ce projet sont les suivantes en (MDH) :

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Les charges fixes, hors amortissement, sont évaluées à 44 MDH et sont supposées rester à ce niveau pendant les 5 années. L’impôt sur les bénéfices est de 35%.

TAF : Calculer les cash flows.

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Les critères d’évaluation des projets

Principe de base

Évaluer un projet conduit à comparer à une date 0, le capital investi à l’ensemble des cash flows liés au projet.

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0 1 2 3 4 n

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I_{0 + CF1 +CF2 +CF3 +CF4 CFn}

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_{I Actualisation}

Actualisation

Recevoir un dirham aujourd'hui ou dans un an n'est pas équivalent, même toute idée de risque écartée.

Un dirham placé au taux d'intérêt r deviendra (1+r) en 1 an, (1+r)ⁿ dans n ans.

Donc S1 reçu dans un an correspond à S1/(1+r) reçu aujourd'hui.

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Actualiser consiste à :

– Choisir un taux r

– Calculer la valeur actuelle (t=0) à partir des paiements étalés : S0, S1, …, Sn

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S0 + (S1 / 1+r ) + ( S2 / (1+r)² ) + …………..(Sn / (1+r)ⁿ)

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Valeur actuelle nette

La VAN est la différence entre les cash flows actualisés sur la durée de vie du projet et les capitaux investis:

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VAN= - I + ∑CF _i (1+t )^-i

i=1

Lorsque les flux attendus sur la période considérée sont constants, on a alors:

VAN= - I_{0 +} CF (1- (1 + t) ^–n )/t

^{Le taux d’actualisation à utiliser est le taux de rentabilité minimum exigé par l’entreprise ( souvent ce taux représente le coût de capitaux).}

Pour qu’un projet d’investissement soit acceptable, sa VAN doit être strictement positive. Ce projet est d’autant plus intéressant que sa VAN est élevée.

Soit le projet A suivant:

I= 100

CF1 = 30, CF2= 40, CF3= 50 et CF4= 20

Coût du capital = 10%

La VAN est égale à 30 (1,1)^-1 + 40 (1,1) ^-2 +50(1,1) ^-3 + 20 (1,1) ^-4 - 100 = 11,56

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La VAN mesure l’avantage absolu susceptible d’être retiré d’un projet. Elle dépend donc de l’importance du capital investi dans le projet.

Soit le projet A suivant:

I=100 CF1= 40 CF2= 60 et CF3= 30

Et le projet B suivant:

I=300 CF1: 120 CF2= 180 et CF3= 90

Aux taux de 10% on a VAN (A) = 8,49 et VAN (B)=25,47 c’est-à-dire 8,49 * 3

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Selon cet exemple, on choisira le projet (B) puisque la VAN est trois fois plus élevée. Or, les deux projets ont la même rentabilité puisque les sommes des cash flows sont identiques lorsqu’elles sont rapportées à l’investissement initial.

Exercice

Afin d’accroitre sa capacité de production, la société ATLAS, envisage au 1^er janvier 2009 un investissement de 400 000 dh . Celui-ci engendrerait dans 5 ans :

• Un chiffre d’affaire supplémentaire annuel de 225000 DH
• Des dépenses d’exploitation annuelles de 100 000 DH.

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Taux d’actualisation 12% l’an.

Taux d’impôt sur les sociétés: 35%

Mode d’amortissement : constant

Valeur résiduelle : nulle

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TAF :

• Déterminer le montant du cash flow annuel engendré par l’investissement
• Sur la base de la VAN, l’investissement est t-il rentable?

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Exercice

Un projet a nécessité le jour d’ouverture 750000 DH sur 5 ans.

Les dépenses d’exploitation s’élèvent à 410000 DH, et prévisions du chiffre d’affaires atteignent 660000 DH.

Taux d’actualisation 12%

Taux de l’impôt sur les sociétés 35%.

TAF:

• Déterminer le montant de cash flow annuel généré par l’investissement;
• Calculer la VAN et dites est ce que l’investissement est rentable ou pas?

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CF annuel = 215000

VAN = 25026,02 L’investissement est rentable

Indice de profitabilité

L’IP mesure l’avantage relatif, c’est-à-dire pour un Dirham de capital investi. Pour cela, on divise la somme des cash flows actualisés par le montant de l’investissement soit :

IP= ∑CF_i (1+t)^-i /I

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Sélection des projets

Pour qu’un projet soit acceptable, il faut que son IP soit supérieur à 1.

Lorsque plusieurs projets sont possibles, on retient celui qui possède l’indice le plus fort, à condition toutefois qu’il soit supérieur à 1.

Exercice

Calculer l’indice de profitabilité du Projet A et du Projet B, de l’exemple précédent et interpréter.

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Dans l’exemple précédent:

IP(A)= 108,49/100= 1,08

IP(B) = 325,47/300 = 1,08

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Les deux projets ont bien les mêmes indices et cet indice est supérieur à 1.

Le taux interne de rentabilité

Le TIR est le taux t pour lequel il y a équivalence entre le capital investi et les CF générés par ce projet.

Soit : I= ∑ CF_i (1+T)^-i

Or, comme VAN = - I + ∑ CF_i (1+t)^-i, le TIR est donc le taux pour lequel la VAN est nulle.

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TD N° 4

Pour accroitre sa capacité de production, l’entreprise VETCONE, spécialisée dans la confection et la commercialisation des vêtements, envisage l’acquisition d’une nouvelle machine dont le coût d’acquisition est de 1 600 000 DH au comptant et dont la durée de vie est de 5 ans. Taux d’actualisation 8%

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A la fin de la 5^ème année, cette machine totalement amortie, pourrait être revendue à 60000 dh (valeur nette d’impôt).

TAF:

1- Déterminer le TIR (x)

2- L’investissement est t il rentable ?

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TD N° 5

Une entreprise a le choix entre deux investissements de même nature. Les flux nets de trésorerie procurés par chaque investissement pendant les 4 années d’exploitation sont présentés dans le tableau

Coût d’acquisition au comptant:

L a valeur résiduelle de chaque investissement est nulle après 4 ans d’exploitation.

Taux d’actualisation : 9,5%

TAF : Quel est l’investissement le plus rentable en vous basant sur le critère de la VAN et du TIR ?

Intervalle pour le calcul de TIR est entre 15% et 16%.

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Délai de récupération du capital investi (DR)

C’est le temps au bout duquel le montant cumulé des CF actualisés est égal au montant du capital investi. Le taux d’actualisation est toujours le coût du capital (taux d’intérêt).

Plus le délai de récupération est court, plus le projet est supposé être intéressant en raison:

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• Du risque couru par l’entreprise (plus l’horizon est éloigné, moins les prévisions sont fiables et plus l’environnement est incertain);

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• De la rentabilité (en général, plus le délai de récupération est court, plus le projet est rentable).

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d = (Investissement - Cu inf)/(Cu Sup - Cu inf) + Année Cu inf

• d: Délai de récupération du capital investi
• Cu inf: Dernier cumul négatif des flux de trésorerie actualisés
• Cu Sup: Premier cumul positif des flux de trésorerie actualisés

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Un délai court est un critère pour un investissement intéressant car cela facilite notamment les prévisions, ainsi que la stabilité de l'entreprise.

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Synthèse

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