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Alcedosgr

Il Team di Alcedo SGR ha iniziato ad operare a partire dalla metà degli anni ’80, svolgendo attività di assistenza e consulenza in operazioni di finanza straordinaria, tanto per le PMI quanto per i grandi gruppi industriali. Successivamente si è unita poi l’attività di investimento�(Private Equity).

CHI È ALCEDO?

​

2 of 36

1987

Holding di Partecipazioni

​

2000

Private Equity Bancario

2006

Management Buy Out di Alcedo

2008

Private Equity indipendente

2016

Alcedo IV

TIMELINE

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  • Sviluppa PARTNERSHIP con imprenditori e manager per accompagnarli nel percorso di crescita delle aziende
  • Sostiene lo SVILUPPO delle aziende sia per linee interne che per linee esterne (mediante acquisizioni mirate)
  • Agisce da AGENTE DEL CAMBIAMENTO facendo leva sui punti di forza e attenuando i punti di debolezza delle aziende

​

MISSION

​

4 of 36

TARGET

​

PMI di eccellenza,

consolidate o

con buon posizionamento;

INTERVENTI

​

Capitale e

Know-how;

COINVOLGIMENTO

​

Ruolo attivo nella definizione delle scelte strategiche;

APPROCCIO UNICO AL CAPITALE PER LA CRESCITA

​

5 of 36

Investimento nel capitale di rischio di una Società non quotata

Partecipazione di maggioranza

o minoranza

Investimento temporaneo con un

orizzonte temporale di 3-5 anni

Strumento per lo sviluppo dell’impresa e per la massimizzazione del valore

HOW?

WHAT?

TIME

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CRITERI DI SELEZIONE DELLE OPPORTUNITÀ DI INVESTIMENTO�

Piano di sviluppo�credibile

Significative potenzialità�di crescita

Buona marginalità e�generazione di cash flow

Possibilità di miglioramento�della redditività aziendale

Prospettive di uscita in un�arco temporale di 3-5 anni

Soddisfacente attese di�ritorno dall’investimento

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Elementi chiave della strategia di creazione di valore

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All’interno del fondo Alcedo IV sono presenti in totale 9 aziende. Sono state prese come riferimento l’azienda con il fatturato minore (Atlantic Stars) e quella con il fatturato maggiore (Duplomatic MS). Questi estremi sono stati usati sulla piattaforma Aida come filtro di ricerca per trovare un elenco di aziende compatibili con il fondo. Inoltre, sono stati applicati come filtro un ROI minimo del 10% e un rapporto debt/equity inferiore al 50% e sono state eliminate le aziende quotate. Il risultato ci ha fornito un totale di 496 aziende sparse per l’Italia. Per effettuare un’ ulteriore scrematura, sono state eliminate le aziende che mostravano una riduzione del fatturato nell’ultimo triennio, anche solo per un anno. Poi sono state selezionate le 120 aziende con una crescita costante e sono state calcolate le percentuali di crescita di ogni anno dell’ultimo triennio e ne è stata fatta una media al fine di individuare quelle con la crescita maggiore e costante.

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SOGLIA REDDITIVITÀ

RATING REDDITIVITÀ

25000

5

15000

4

10000

3

7000

2

4000

1

SOGLIA ROS %

RATING ROS

20

5

15

4

10

3

5

2

0

1

SOGLIA ROA %

RATING ROA

90

5

50

4

35

3

20

2

10

1

L’elenco finale contava 38 aziende. Queste aziende sono state sottoposte ad un’analisi quali-quantitativa al fine di attribuire ad ognuna un rating complessivo sul quale basare la scelta finale di tre aziende target. L’analisi quantitativa si basa sui parametri di redditività, ROS e ROA. L’analisi qualitativa invece si basa sulla valutazione del sito internet in termini di accessibilità alle informazioni e trasparenza, nonché alla reputazione del marchio e alla clientela. La scelta finale è ricaduta su Warrant HUB S.p.a, Margherita S.r.l e Deloitte S.r.l.

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Warrant Hub Consulting è una realtà unica nel panorama italiano in grado di offrire servizi integrati a sostegno dei progetti di sviluppo industriale.

Nata a Correggio nel 1995, conta otto sedi operative sull’intero territorio nazionale e in Belgio tramite la controllata beWarrant con sede a Bruxelles.

Da Dicembre 2017 è entrata a far parte di Tinexta Group. Per supportare i progetti di ricerca, sviluppo e innovazione, gli investimenti produttivi e di digitalizzazione, mette a disposizione delle imprese la sua esperienza in ambito di finanza agevolata e le competenze tecniche e tecnologiche.

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 Struttura Societaria

Tinexta Group detiene il 100% del capitale sociale di Warrant Hub.

beWarrant, Europroject, e Euroquality sono società controllate al 100% da Warrant Hub, mentre Warrant Innovation Lab e Privacy Lab rispettivamente al 98% e al 60%. Innovazione2 e FASI sono società collegate: Warrant Hub ne detiene rispettivamente il 30% e il 15% del capitale sociale.

IL GRUPPO

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Il Fondo Alcedo IV conduce una valutazione dell’ impresa sulla base dei bilanci 2019-2017, adottando un metodo principale basato sui flussi finanziari ed uno di controllo mediante i multipli di mercato.

​

​

2019

2018

2017

EBIT

27.506.000,00

23.084.399,00

14.324.389,00

Imposte

7.786.000,00

6.695.981,00

4.108.792,00

Nopat

19.720.000,000

16.388.418,00

10.215.597,00

Ammortamenti

1.973.000,00

976.376,00

1.057.943,00

Accantonamenti

951.000,00

408.043,00

-

Autofi. Netto

22.644.000,00

17.772.837,00

11.273.540,00

CCN T

18.425.000,00

19.697.147,00

11.241.795,00

CCN T-1

19.697.147,00

11.241.795,00

7.256.822,00

- Δ CCN

- 1.272.147,00

8.455.352,00

3.984.973,00

Flusso di cassa corrente operativo

23.916.147,00

9.317.485,00

7.288.567,00

- Δ Immobi. Materiali

1.628.869,00

17.412,00

88.290,00

- Δ Immobi. Immateriali

477.982,00

22.570,00

277.903,00

- Δ Immobi. Finaziarie

11.279,00

26.570,00

841.805,00

FCFO

22.753.981,00

9.384.037,00

7.764.179,00

Oneri Finanziari

77.000,00

66.849,00

515.873,00

+/- Debiti finanziari oltre l'esercizio

667.337,00

701.803,00

615.763,00

FCFE

23.344.318,00

8.615.385,00

6.632.543,00

13 of 36

CCN NORM.

CCNT/ FATTURATO

2019

18.425.000,00

​

59.312.000,00

Risultato

0,31

​

​

2018

19.697.147,00

​

49.095.574,00

Risultato

0,40

​

​

2017

11.241.795,00

​

34.434.007,00

Risultato

0,33

​

​

CCN Norm. MEDIO

0,346

CCN ATTESO

CCN MEDIO NORM. X FATTURATO

2019

0,346

​

59.912.000,00

Risultato

20.729.552

​

​

2018

0,346

​

49.095.574,00

Risultato

16.987.069

​

​

2017

0,346

​

34.434.007,00

Risultato

11.914.166

Il CCN ai fini della valutazione va normalizzato distribuendo i flussi nel tempo in modo più equo.

14 of 36

​

2019

2018

2017

EBIT

27.506.000,00

23.084.399,00

14.324.389,00

Imposte

7.786.000,00

6.695.981,00

4.108.792,00

Nopat

19.720.000,000

16.388.418,00

10.215.597,00

Ammortamenti

1.973.000,00

976.376,00

1.057.943,00

Accantonamenti

951.000,00

408.043,00

-

Autofi. Netto

22.644.000,00

17.772.837,00

11.273.540,00

CCN T

18.425.000,00

19.697.147,00

11.241.795,00

CCN T-1

19.697.147,00

11.241.795,00

7.256.822,00

CCN Atteso

20.729.552,00

16.987.068,60

11.914.166,42

- Δ CCN

- 2.304.552,00

2.710.078,40

- 672.371,42

Flusso di cassa corrente operativo

24.948.552,00

15.062.758,60

11.945.911,42

- Δ Immobi. Materiali

1.628.869,00

17.412,00

88.290,00

- Δ Immobi. Immateriali

477.982,00

22.570,00

277.903,00

- Δ Immobi. Finaziarie

11.279,00

26.570,00

841.805,00

FCFO

23.786.386,00

15.129.310,60

12.421.523,42

Oneri Finanziari

77.000,00

66.849,00

515.873,00

+/- Debiti finanziari oltre l'esercizio

667.337,00

701.803,00

615.763,00

FCFE

24.376.723,00

14.360.658,60

11.289.887,42

15 of 36

Il tasso g1 può essere estrapolato dalla serie storica dei cash flow come segue:

​

 

2019 - 2018

2018 - 2017

​

​

​

g1

70%

27%

g FCFE medio

48%

 

g1 FCFO

57%

22%

g Medio FCFO

40%

 

Il tasso di crescita (g1) dei free cash flow to equity nel periodo 2019-2017 risulta pari al 48% mentre quello dei free cash flow to firm 40%.

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Il valore dell’azienda si ottiene attualizzando i FCFO al tasso espresso dal costo medio ponderato del capitale (WACC).

​

​

​

​

​

 

APPROCCIO ASSET SIDE

17 of 36

 

 

18 of 36

Calcolati i dati necessari, si procede a stimare il Fair Value di Warrant attraverso un modello a due stadi.

​

 

FCFO(2019)= 23.786.386

g1 = 40 %

g2 = 1,5%

WACC = 4,24%

Abbiamo applicato uno sconto del 20%, il valore economico di Warrant ammonta a 646.840.645,09 €.

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Per Warrant Hub, come comparata è stata scelta DoValue, società quotata sul mercato italiano. Al 26 novembre 2020 è stato rilevato il prezzo di apertura e di chiusura della quotazione, con un risultato medio di 9,13 €. Il numero totale di azioni riportato da Investing.com è di 79.348.458. Il capitale azionario calcolato è 724.451.421,50 €.

METODO DEI MULTIPLI REDDITUALE

​

​

​

​

Price

724.451.421,5000

​

Risultato

3,74

Sales

193.459.000,00

​

Sales (Warrant Hub)

59.912.000,00

Risultato

3,74

​

Valore economico del capitale

224.070.880,00

​

​

​

​

​

Prezzo

9,13

​

Risultato

72,46

Earnings (DoValue)

0,126

​

Earnings (Warrant Hub)

20.167.000,00

Risultato

72,46

​

Valore economico del capitale

1.461.300.820,00

​

​

​

​

​

Prezzo

724.451.421,5

​

Risultato

11,86

EBITDA (DoValue)

61.090.000,000

​

EBITDA (Warrant Hub)

29.479.000,00

Risultato

11,86

​

Valore economico del capitale

349.620.940,00

​

​

​

​

​

MEDIA DEI MULTIPLI

7,80

​

MEDIA

678.330.880,00

20 of 36

�Nel 2001 nasce Margherita Srl come azienda a conduzione familiare, succesissamente acquisisce un importante cliente nel mercato svizzero e cresce, aumentando notevolmente la produzione. Nel 2014 Mirko Baldi e Werner Furrer, fondatori dell'azienda svizzera Fresh & Frozen Food AG che si occupa di distribuzione di prodotti alimentari, diventano soci di Margherita Srl e fondano Margherita (Schweiz) AG con l'obiettivo di espandere la rete commerciale sul mercato internazionale. Ad oggi Margherita Srl vanta tre stabilimenti produttivi. 

�

21 of 36

Il Fondo Alcedo IV conduce una valutazione dell’ impresa sulla base dei bilanci 2019-2015, adottando il metodo reddituale ed uno di controllo mediante i multipli di mercato.

​

Per l’applicazione del metodo reddituale si richiede la determinazione dei flussi di reddito attesi.

 

2019

2018

2017

2016

2015

A) Valore della Produzione

42.846.124,00

33.549.817,00

30.579.987,00

19.220.710,00

14.640.717,00

 

 

 

 

 

 

B) Costi della Produzione

31.200.821,00

25.532.254,00

24.512.371,00

16.556.570,00

12.868.187,00

di cui Oneri diversi di Gestione:

(-156.987)

(-147.268)

(-118.501)

(-120.685)

(-173.602)

EBIT

11.645.303,00

8.017.563,00

6.067.616,00

2.664.140,00

1.772.530,00

 

 

 

 

 

 

C) Proventi e Oneri Finaziari

- 23.063,00

- 53.178,00

- 67.797,00

- 101.231,00

- 158.219,00

 

 

 

 

 

 

D) Rettifiche Attività Finanziarie

0

0

0

0

0

 

 

 

 

 

 

E) Proventi e Oneri Straordinari

0

0

0

0

0

 

 

 

 

 

 

Reddito Ante Imposte

11.622.240,00

7.964.385,00

5.999.819,00

2.562.909,00

1.614.311,00

​

 

 

 

 

 

IRES (24%)

2789337,60

1911452,40

1439956,56

615098,16

387434,64

​

 

 

 

 

 

Reddito Netto

8.832.902,40

6.052.932,60

4.559.862,44

1.947.810,84

1.226.876,36

IRES 24%

MEDIA 2019-15

4.524.076,93

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di cui:

rf = 1,3 % [tasso free risk, tratto dallo studio di Fernandez, Aguirreamalloa e Corres (2020)]

​

Rm – rf = 6,2 % [tasso risk premium (rp) tratto dallo studio di Fernandez, Aguirreamalloa e Corres (2020)]

​

β = 0,46 [Beta Investing.com]

​

Ke = 4,15%

23 of 36

Una volta normalizzato i redditi d’esercizio inseriamo gli input nel modello di valutazione

​

 

 

Il valore economico dell’azienda Margherita Srl ammonta a 108.961.390,37 €.

​

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METODO DEI MULTIPLI REDDITUALE

​

​

​

Prezzo

76.037.483,94

​

Risultato

8,02

EBITDA (Masi Agricola)

9.478.000,000

​

EBITDA (Margherita)

11.878.511,00

Risultato

8,02

​

Valore economico del capitale

95.265.658,22

​

​

​

​

​

Prezzo

2,365

​

Risultato

12,78

Earnings (Masi Agricola)

0,185

​

Earnings (Margherita)

8.375.233,00

Risultato

12,78

​

Valore economico del capitale

107.035.477,74

MEDIA DEI MULTIPLI

7,14

​

MEDIA

101.150.567,98

Per Margherita S.r.l, come comparata è stata scelta Masi Agricola S.p.a, società quotata sul mercato italiano. Al 26 novembre 2020 è stato rilevato il prezzo di apertura e di chiusura della quotazione, con un risultato medio di 2,365 €. Il numero totale di azioni riportato da Investing.com è di 32.151,156. Il capitale azionario calcolato è 76.037.483,94 €.

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Con circa 312.000 dipendenti, rappresenta il 10,9% del market share mondiale della consulenza e supera di poco Pricewaterhouse Coopers. Seguono, poi, Ernst & Young e KPMG. Queste quattro aziende, insieme, compongono le big four della consulenza globale e circa il 38% del settore complessivo. I principali punti di forza dell’attività di Deloitte sono la costante attenzione al mercato ed ai suoi mutamenti e la collaborazione tra dipendenti di diversi background sia formativo che sociale.

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Il principale servizio offerto da Deloitte è la consulenza, che rappresenta il 40% del fatturato. Troviamo servizi di consulenza in:

  • strategy and management: creazione di business plan, definizione e revisione della strategia aziendale, posizionamento competitivo
  • marketing: strategia distributiva, modelli go to market, commercial effectiveness
  • financial strategy: strutturazione ottimale del capitale, impatti normativi sulla struttura finanziaria, investment strategy, pianificazione delle IPO
  • digital strategy: social media strategy, digital payments, innovazione digitale

Gli altri servizi offerti da Deloitte sono: audit (revisione ed approvazione dei bilanci), consulenza fiscale e consulenza finanziaria.

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Il Fondo Alcedo IV conduce una valutazione dell’ impresa sulla base dei bilanci 2019-2017, adottando un metodo principale basato sui flussi finanziari ed uno di controllo mediante i multipli di mercato.

​

​

2019

2018

2017

EBIT

6.239.575,00

5.563.354,00

2.788.595,00

Imposte

1.816.194,00

1.675.381,00

912.534,00

Nopat

4.423.381,000

3.887.973,00

1.876.061,00

Ammortamenti

269.385,00

89.413,00

188.778,00

Accantonamenti

-

-

10.000,00

Autofinanziamento Netto

4.692.766,00

3.977.386,00

2.074.839,00

CCN T

5.462.904,00

5.288.162,00

2.551.149,00

CCN T-1

5.288.162,00

2.551.149,00

5.310.594,00

- Δ CCN

174.742,00

2.737.013,00

- 2.759.445,00

Flusso di cassa corrente operativo

4.518.024,00

1.240.373,00

4.834.284,00

- Δ Immobi. Materiali

119.157,00

34.192,00

3.920,00

- Δ Immobi. Immateriali

1.984,00

17.444,00

17.619,00

- Δ Immobi. Finaziarie

14.792,00

350,00

750,00

FCFO

4.386.059,00

1.223.275,00

4.856.573,00

Oneri Finanziari

35.218,00

5.149,00

5.439,00

+/- Debiti finanziari oltre l'esercizio

-

-

-

FCFE

4.350.841,00

1.218.126,00

4.851.134,00

28 of 36

CCN NORM.

CCNT/ FATTURATO

2019

5.462.904,00

​

28.239.286,00

Risultato

0,19

​

​

2018

5.288.162,00

​

23.369.415,00

Risultato

0,23

​

​

2017

2.551.149,00

​

17.473.028,00

Risultato

0,15

​

​

2016

5.310.594,00

​

13.849.369,00

Risultato

0,38

​

​

2015

3.996.600,00

​

16.959.629,00

Risultato

0,24

​

​

CCN Medio Norm.

0,24

Il CCN ai fini della valutazione va normalizzato distribuendo i flussi nel tempo in modo più equo.

CCN ATTESO

CCN MEDIO NORM. X FATTURATO

2019

0,24

​

28.239.286,00

Risultato

6.777.429

​

​

2018

0,24

​

23.369.415,00

Risultato

5.608.660

​

​

2017

0,24

​

17.473.028,00

Risultato

4.193.527

​

​

2016

0,24

​

13.849.369,00

Risultato

3.323.848,56

​

​

2015

0,24

​

16.959.629,00

Risultato

4.070.310,96

29 of 36

 

2019

2018

2017

EBIT

6.239.575,00

5.563.354,00

2.788.595,00

Imposte

1.816.194,00

1.675.381,00

912.534,00

Nopat

4.423.381,000

3.887.973,00

1.876.061,00

Ammortamenti

269.385,00

89.413,00

188.778,00

Accantonamenti

-

-

10.000,00

Autofi. Netto

4.692.766,00

3.977.386,00

2.074.839,00

CCN T

5.462.904,00

5.288.162,00

2.551.149,00

CCN T-1

5.288.162,00

2.551.149,00

5.310.594,00

CCN Atteso

6.777.428,64

5.608.659,60

4.193.526,72

- Δ CCN

- 1.314.524,64

- 320.497,60

- 1.642.377,72

Flusso di cassa corrente operativo

6.007.290,64

4.297.883,60

3.717.216,72

- Δ Immobi. Materiali

119.157,00

34.192,00

3.920,00

- Δ Immobi. Immateriali

1.984,00

17.444,00

17.619,00

- Δ Immobi. Finaziarie

14.792,00

350,00

750,00

FCFO

5.875.325,64

4.280.785,60

3.739.505,72

Oneri Finanziari

35.218,00

5.149,00

5.439,00

+/- Debiti finanziari oltre l'esercizio

-

-

-

FCFE

5.840.107,64

4.275.636,60

3.734.066,72

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Il tasso g1 può essere estrapolato dalla serie storica dei cash flow come segue:

​

 

2019 – 2018

2018 - 2017

​

​

​

g1

37%

15%

g medio

26%

 

Il tasso di crescita (g1) dei free cash flow to equity nel periodo 2019-2017 risulta pari al 26%.

​

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APPROCCIO EQUITY SIDE

Il valore dell’equity si ottiene per via diretta attraverso l’attualizzazione dei flussi di cassa disponibili per l’azionista. Il tasso di attualizzazione è il costo dei mezzi propri ke che determiniamo attraverso il capital asset pricing model (CAPM).

​

 

di cui:

rf = 1,3 % [tasso free risk, tratto dallo studio di Fernandez, Aguirreamalloa e Corres (2020]

​

Rm – rf = 6,2 % [tasso risk premium (rp) tratto dallo studio di Fernandez, Aguirreamalloa e Corres (2020)]

​

β = 1,37 [Beta Investing.com]

​

Ke = 9,79%

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Calcolati i dati necessari, si procede a stimare il Fair Value di Deloitte attraverso un modello a due stadi.

 

 

 

FCFE(2019)= 5.840.107,64

g1 = 26 %

g2 = 1,5%

Ke = 9,79%

Il valore economico di Deloitte Business Solution ammonta a 119.592.596,61 €.

​

​

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METODO DEI MULTIPLI REDDITUALE

​

​

​

​

​

​

​

​

Prezzo

724.451.421,50

​

Risultato

3,74

Sales (DoValue)

193.459.000,00

​

Sales (Deloitte)

28.239.286,00

Risultato

3,74

​

Valore economico del capitale

105.614.929,64

​

​

​

​

​

Prezzo

9,13

​

Risultato

72,46

Earnings (DoValue)

0,126

​

Earnings (Deloitte Business Solution)

20.167.000,00

Risultato

72,46

​

Valore economico del capitale

1.461.300.820,00

​

​

​

​

​

MEDIA DEI MULTIPLI

7,80

​

MEDIA

91.405.597,62

Per Deloitte, come comparata è stata scelta DoValue, società quotata sul mercato italiano. Al 26 novembre 2020 è stato rilevato il prezzo di apertura e di chiusura della quotazione, con un risultato medio di 9,13 €. Il numero totale di azioni riportato da Investing.com è di 79.348.458. Il capitale azionario calcolato è 724.451.421,50 €.

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In quali aziende dovrebbe investire Alcedo?

Coerentemente con la propria strategia di investire in piccole e medie imprese leader nel settore, Alcedo IV sta valutando la possibilità di investire 25 milioni di euro all'interno di Margherita S.r.l.

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Per quali motivi?

  • Non conviene investire in Deloitte, in quanto Alcedo investe nelle PMI italiane di eccellenza che siano leader nei rispettivi mercati.

​

  • Si esclude Warrant Hub poiché l’investimento non permetterebbe di ottenere un’influenza sulla scelte strategiche, dato un ticket d’investimento massimo di 25 milioni che consentirebbe di ottenere massimo il 4% dell’azionariato.

​

L’unica azienda che rispetta i criteri di selezione di Alcedo IV è Margherita S.r.l, leader del settore delle pizze surgelate con una capitalizzazione di 104 milioni di euro. Alcedo IV con un ticket d’ investimento di 25 milioni può acquisire il 24% di Margherita S.r.l. ottenendo un controllo sulle sue decisioni strategiche e sui suoi piani di sviluppo.

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Biagio Levraldo

Carlo Piccolo

Ernesto Cerullo

Federico Castagna

Fiorella Cirillo

Stefano Verdicchio

​

​

16 dicembre 2020

Corporate & Investment Banking

A88000730

A88000720

A88000731

A88000706

A88000797

A88000762