Проектное финансирование инвестиционных проектов

ПЕРШУКОВ

Вячеслав Александрович

​

2

Проектное финансирование основано на применении методов оценки влияния проведенных решений по осуществлению затрат СЕГОДНЯ (инвестициям) на доходы от реализации проекта в БУДУЩЕМ

​

Финансовое совершенство схемы реализации проекта должна быть не главной целью при принятии финансовых решений

• Совершенство не достигается в проектном финансировании, т.к всегда в проекте есть неопределенности
• Стремление к совершенству финансовой схемы требует затрат человеческих и временных ресурсов, как правило, больше необходимого
• Основная идея во всех решениях по проектному финансированию - начинать с грубой модели и постоянно улучшать ее по мере продвижения вперед проекта, увеличения понимания проекта, мониторинга и контроля, снижения неопределенностей.

Основные понятия

3

• Проектное финансирование – совокупность методов, которые каждый участник проекта обязан использовать при принятии решения

​

• Даже не проводя непосредственных самостоятельных вычислений участник проекта обязан понимать фундаментальные основы проектного финансирования для оценки влияния своего проекта на доходность или убыточность своего предприятия

​

• Методы проектного финансирования легко доступны при использовании в сетевых коммуникациях

Почему проектное финансирование?

4

Приобретение (Expenditure) – получение товара или услуг

​

Списание (Cash out) – списание средств с текущего счета

​

Затраты (Cost) – утилизация или полезное использование полученных товара или услуг

​

Поток наличности (cash flow) – движение финансовых средств на текущем счету проекта (предприятия)

Возврат средств (positive return) – разность между затратами и доходами на текущем счету проекта (предприятия)

Прибыль (profit) – формируется как разность между затратами и доходами за фиксированный промежуток времени (типично 1 год)

Основные термины

5

Модель проектного финансирования

Поток наличности

Цена капитала

Метод оценки

Логический тест

Решение об инвестициях или отказ от проекта

Что образует поток?

Почему именно поток

наличности?

Как его посчитать?

Проектный риск

Период возврат (PBP)

Чистый поток наличности (NPV)

Внутренняя норма доходности (IRR)

6

​

​

​

​

​

​

​

​

​

​

​

​

​

​

​

Что такое поток наличности?

​

Поток наличности это приход и списание денежных

средств с текущего счета в результате реализации проекта

Поток наличности (Cash Flow) (1)

7

Почему именно поток наличности, а не прибыль?

​

Анализ затрат по проекту делается в текущем режиме и не привязан к календарному графику работы отдельных предприятий

​

Возможные три виды дополнительных затрат

​

Потери времени - своевременность платежей позволяет использовать текущие средства на счету для реализации проекта по графику или с опережением, в результате может быть достигнута экономия средств или избежать инфляции

Упущенная выгода – полученные средства позволяю использовать их для других инвестиционных вложений (депозиты, проекты)

Затраты на неопределенность (риск) – возможные варианты работы с необязательными поставщиками или новыми клиентами, которые могут не вызывать доверие и приносят дополнительную неопределенность в проект

Поток наличности (Cash Flow) (2)

8

Как формируется поток наличности?

Поток наличности (Cash Flow) (3)

9

Цена капитала отражает виды дополнительных затрат, которые могут возникнуть в ходе реализации проекта

• Потери времени
• Упущенная выгода
• Затраты на неопределенность (риск)

​

Цена капитала определяется внутренней политикой Компании и его отношением к рискам и неопределенностям, а также требованиями к доходности проекта.

​

Чем выше риски и неопределенности проекта, тем больше стоимость капитала для реализации этого проекта

​

Проектом с минимальным доходом и минимальным риском обычно принимается размещение денег на депозит первоклассного банка под гарантированные проценты и условия

Цена капитала

10

​

​

​

​

​

​

​

​

​

​

​

​

​

​

​

доходность

Уровень рисков

Уровень доходности банковского депозита

Проект А

Проект В

Проект А может быть утвержден к реализации по уровню рисков

Проект В не может быть утвержден к реализации по уровню рисков

Регламент политики Компании

Политика с пропорциональной доходностью

11

​

​

​

​

​

​

​

​

​

​

​

​

​

​

​

доходность

Уровень рисков

Уровень доходности банковского депозита

Проект А

Проект В

Проект А не может быть утвержден к реализации по уровню рисков

Проект В может быть утвержден к реализации по уровню рисков

Регламент политики Компании

Политика с фиксированной доходностью

12

• Метод оценки периода возврата инвестиций (PBP – Pay Back Period)

​

• Метод расчета дисконтированных денежных потоков (NPV – Net Present Value)

​

• Метод расчет внутренней нормы доходности (IRR – Internal Rate of Return)

​

Основные методы оценки проектов

13

​

​

​

​

​

​

​

​

поток наличности

(денежный поток)

годы

Проект А

Проект В

Доход от реализации проекта В совпадает

с доходностью от банковского депозита

Проект С

PBP1

PBP2

PBP3

Метод оценки периода возврата инвестиций

14

​

​

​

​

​

​

​

​

​

​

​

​

​

​

​

доходность проекта

Уровень рисков

Банковский депозит

А1

В1

Политика1

С1

В1

С1

А1

А1

В1

С1

PBP1

PBP2

PBP3

Политика2

Использование метода оценки по периоду возврата не отражает

реальную доходность проекта

доходность депозита

Метод оценки периода возврата инвестиций

15

Метод оценки потоков чистой наличности позволяет учесть при расчете доходности проекта цену используемого капитала, т.е. параметры

• Потери времени
• Упущенная выгода
• Затраты на неопределенность (риск)

Учет цены капитала осуществляется дисконтированием денежных потоков от реализации проекта

Методика расчета денежных потоков

​

​

Метод оценки дисконтированных денежных потоков

16

​

​

​

​

​

​

​

​

поток наличности

годы

Доход от реализации проекта В совпадает с доходностью

от банковского депозита

Период реализации

проекта

С учетом

дисконтирования

Без учета

дисконтирования

Метод оценки дисконтированных денежных потоков

17

​

​

​

​

​

​

​

​

​

​

​

​

​

​

​

доходность

Уровень рисков

Уровень доходности банковского депозита

Учет дисконтирования позволяет уменьшить риск на стоимость капитала

Линии доходности проектов построены при разных временах реализации

Регламент политики Компании

С учетом

дисконтирования

Без учета

дисконтирования

Метод оценки дисконтированных денежных потоков

18

​

​

​

​

​

​

​

​

поток наличности

годы

Доход от реализации проекта В совпадает с доходностью от банковского депозита

Период реализации

проекта

R₁=0

R₁=10%

R₃=15%

R₄=20%

Метод оценки внутренней нормы доходности

19

​

​

​

​

​

​

​

​

​

​

​

​

​

​

​

Дисконтированный денежный поток

за период реализации

проекта

Коэффициент

дисконтирования

Проект А может быть утвержден к реализации по уровню рисков

Проект В не может быть утвержден к реализации по уровню рисков

R₂=10%

R₁=0

R₃=15%

R₄=20%

Внутренняя норма доходности

Внутренняя норма доходности

20

Чем отличаются методы NPV и IRR?

Что лучше или надежнее?

​

​

​

​

​

​

Для проведения оценки проекта необходимо пользоваться всеми методами анализа, дополняющие друг друга.

​

Резюме по технологии оценок

21

Основная задача логического теста – рассмотрение потока наличности с учетом цены капитала с использованием методов NPV и IRR

​

Основные параметры модели

• Период
• Инфляция
• Налоги
• Собственник капитала
• Риски

​

Проведение логического теста наименее рискованное мероприятия, но даже оно должно быть ограничено по времени.

​

Логический тест

22

Ключевые вопросы при утверждении проекта

• Экономическая выгода (оценки с использованием различных моделей)
• Портфолио ранжированных инвестиционных проектов
• Ситуация на рынке капитала
• Соответствие проекта основному бизнесу или подпадает под политику диверсификации бизнеса с другими критериями
• Экологические последствия проекта
• Жизненный цикл проекта
• Наличие свободных менеджеров для успешной реализации и контроля проекта
• Согласие всех акционеров на реализацию проекта
• Соответствие стратегии развития Компании
• Поведение соперников по бизнесу
• Политическая ситуация

В случае положительного решения – утверждение проекта

Утверждение проекта

23

При приобретении нового бизнеса можно использовать принципы проектного финансирования как отдельных проектов

​

• Доходный подход (расчет стоимости бизнеса по величине будущих доходов)

​

• Затратный подход (расчет стоимости бизнеса с точки зрения затрат, которые будущий собственник должен осуществить для создания аналогичного предприятия)

​

• Сравнительный или рыночный подход (расчет стоимости бизнеса по анализу цен, по которым аналогичные предприятия продаются на текущий момент)

Три похода к оценке бизнеса

24

Метод дисконтированных денежных потоков

​

​

​

​

​

​

​

​

V – стоимость бизнеса, V_rev – стоимость реверсии

R_cap – ставка капитализации, CF₀ – последний год прогноза

G – ожидаемые темпы роста Компании

R_int(Ext) – ставка дисконтирования собственного (заемного )капитала

D_int(Ext) – доля собственного (заемного) капитала

Доходный подход

25

Метод капитализации доходов ( при неизменной величине потока доходности)

​

​

​

​

​

​

​

NOV – чистый операционный доход

K_f – безрисковая ставка,

S₁ – надбавка за риск вложений в предприятие

S₂ – надбавка за низкую ликвидность приобретаемого актива

S₃ – надбавка за управление (менеджмент)

Доходный подход

26

Метод стоимости чистых активов доходов ( при оценке действующего предприятия) и метод ликвидационной стоимости (для предприятий в ситуации конкурсного управления)

​

​

​

​

​

​

С – собственный капитал

L – текущая стоимость обязательств

L_сost – затраты, связанные с ликвидацией

Затратный подход

27

Метод дисконтированных денежных потоков

​

​

​

​

​

​

​

​

М_an – мультипликатор компании аналога

Рыночный подход