Embracer Group AB (EMBRAC-B.ST)

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Tesis

• Qué es Embracer Group
• Directiva
• Modelo de negocio
• M&A
• Plan de reestructuración
• Guidance
• Pipeline
• Riesgos
• Valoración
• Conclusiones
• ¿Por qué está barata?

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Embracer Group

Embracer Group es un holding sueco de entretenimiento con 4 segmentos y 12 grupos operativos. Cuenta con 138 estudios de desarrollo propios, 896 IPs con más de 9.900 desarrolladores internos.

• Plan de reestructuración
• Estrategia trans-media
• Crecimiento orgánico e inorgánico
• M&A con Earn-Outs
• Insiders alineados
• Fuerte pipeline próximos años
• Fundador al frente

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Lars y la historia de la empresa

• A los 15 años era el distribuidor de cómics por correo líder en Suecia.
• Fundó Nordic Games y en el 2000 vendió a Gameplay por 8m de libras.
• Año y medio después la recompró por 1 corona sueca.
• 2004 quebró y recompró el negocio en quiebra e inventarios
• Cambio de nombre a Game Oulet Europe
• 2009 comienza a publicar juegos con Dance Party Club y We Sing para Wii.
• 2011 compra JoWooD tras declararse en quiebra.
• 2013 adquiere la marca THQ y varias de sus IP.
• 2016 cambio de nombre a THQ Nordic AB y realiza la IPO.

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Desde IPO

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Diversificación ingresos PC/Consola

• Cada vez mayor y mejor Backcatalog
• Baja dependencia de grandes lanzamientos

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Algunas IPs y Juegos

• LOTR y El Hobbit
• Borderlands
• Metro Exodus
• Tomb Raider
• Dead Island
• Brother in arms
• Valheim
• Deep Rock Galactic
• Risk of Rain
• World War Z
• Snow Runner

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• Deus Ex
• Legacy of Kain
• Homeworld
• Duke Nukem
• Goat Simulator
• Welcome to Bloxburg
• Saints Row
• Evil West
• Moto GP
• Remnant
• Darksiders

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Franquicia Borderlands

• Película en agosto de 2024.
• 3m de impresiones en Twitter
• Publisher $TTWO
• La franquicia ha vendido más de 80m de copias
• BL 3 ha vendido 17m de copias y es el título más rápido vendido en 2K
• BL 2 top ventas de 2K con 27m de copias
• Tiny Tina’s spin-off BL con un 40% de los jugadores fuera de la base BL.

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¿Nuevo juego 2024?

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Mobile games

• Altamente competitivo
• Low CapEx
• Intensivo en marketing
• Margen de mejora UAC
• Hypercasual y casual

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Tabletop - Asmodee

• Nº 2 a nivel mundial, 16% market share
• Mix: 60% tabletop, 30% TCG
• 70-80% cash conversión, 23/24 100% por reducción de inventarios
• Contracción margen 23/24

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Tabletop - Asmodee

• > 21 países con distribución directa.
• > 50 países con acuerdos de distribución.
• Juegos más caros de desarrollar 150k€ y recuperan en 1ª tirada.
• Sinergias de extrapolación en las IPs del grupo.

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Entertainment & Services

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M&A

• Han gastado 95bn SEK en M&A frente a un EV actual de 65bn incluyendo EO NTM

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M&A

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• Problemas en la cadena de suministros 20/21/22
• Lanzamiento PS5 y Xbox X/S (Nov. 2020)
• Retrasos en lanzamientos
• Acumulación de CapEx
• Acumulación en nuevos lanzamientos
• Tal vez el mayor desafío para Embracer con la dura competencia en las ventanas de lanzamiento

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Estado del sector Gaming

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Estado del sector Gaming

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Covid winner

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Tailwinds

• Número de jugadores en aumento
• Cada vez de mayor edad
• Las nuevas generaciones usan los videojuegos para relacionarse

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Recesión

• Ante una recesión no deja de ser un gasto prescindible, si bien el valor obtenido por el precio pagado por hora es de los más baratos.
• En 2007 no estaba tan desarrollado el FTP
• Los gamers pueden optar por usar su presupuesto en los juegos AAA de mayor calidad y recortar en los demás pudiendo perjudicar a los juegos de Embracer.
• El mercado del gaming es 2,7x el de la música y cine juntos, es la mayor industria de entretenimiento

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Ka Paxao?

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¿Qué ha pasado?

• Deal de 2bn$ perdido
• Rebaja agresiva del guidance
• Mala gestión de las expectativas
• Mala gestión financiera
• Pequeños y malos lanzamientos
• Dura competencia para este año con grandes lanzamientos de competidores
• Recesión
• Pérdida de confianza en la compañía y equipo gestor

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Malos lanzamientos PC/Consola

Mar. 22

Mar. 21

Mar. 20

Mar. 19

Mar. 18

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Últimos lanzamientos

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Guidance

En 2021 se dio un guidance para tres años, desde entonces:

• Sector decrece y temores recesión
• IDFA y recorte gasto anunciantes
• Guerra de Ucrania (16% de la plantilla)
• Fracaso Saints Row
• La directiva ha tratado de mantenerlo, incluyendo el Deal antes de cerrarlo.
• Miss FY 22/23, por retraso en el deal finalmente cancelado.

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El valor de un negocio está en el futuro

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Plan de reestructuración

• Tras el plan anunciaron AK de 2bn, cerrada a 25Sek (Lenders)
• Cierre estudio Campfire Cabal (± 20 desarrolladores)
• Matthew Karch Director de Operaciones (COO) y Phil Rogers Director de Estrategia (CSO) liderarán el plan de reestructuración

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Insiders

• Matthew Karch compró 17m$ (15m acciones), en torno un 30% de su posición inicial.
• Otros insiders también han comprado pero cantidades menos relevantes.

‘’…somos los primeros que realmente estamos poniendo nuestro dinero literalmente donde está nuestra boca’’ – Matthew Karch

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Pipeline

Este no será el pipeline final debido al plan de reestructuración donde se cancelarán algunos proyectos de menor rentabilidad, pero podemos esperar algo similar en los grandes lanzamientos, la compañía hará este año un Investor Day.

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Pipeline FY 23/24

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Pipeline

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Dead Island 2

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Remnant II

• 1m de copias en 4 días
• 110k peak players
• 80% reseñas positivas

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Payday 3

• Publica Deep Silver (Plaion)
• Plaion ha puesto > 50m€
• Payday 2 mantiene base de players de 30k jugadores después de 10 años de su lanzamiento
• Payday 2 peak player 247k
• Payday 2 vendió 1,58m de copias en el mes de lanzamiento
• Payday 2 ha vendido > 40 millones de copias
• Top 10 wishlist Steam
• Lanzamiento previsto 21 de septiembre

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Source: Gamestatify

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Payday 3

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Pipeline

• Warhammer 40.000 Space Marine II
• AAA undiscloused
• Hotwheels Unleashed 2: Turbocharged (19-oct-23)
• Alone in the Dark (25-oct-23)
• Arizona Sunshine 2 (VR)
• Homeworld 3 (feb-24)
• Outcast 2

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Riesgos

• Contabilidad agresiva
• Malos lanzamientos en los juegos principales
• M&A pasado contabilizado de manera agresiva
• M&A futuro
• Recesión

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¿Por qué está barata?

• 9% short interest, actualmente 6,25%
• Contabilidad
• Pérdida de confianza en el equipo gestor
• Recesión

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Conclusiones

• Gran pipeline
• Ninguno de los grandes juegos de la compañía han salido al mercado
• Equipo gestor alineado
• Generación de caja

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Finalmente, lo que cuenta en una empresa es el flujo de caja que generará a futuro y Embracer puede hacer en el rango de 4-8bn de FCF de forma recurrente sin contar con ningún moonshot.