Peníze, zlato a Bitcoin

KAPITOLY Z MONETÁRNÍ TEORIE A HISTORIE

JIRI NOHEJL, GMU & INLIST

MISESOVA AKADEMIE INLIST 2025, RADEŠÍN

Co jsou vlastně peníze?

Funkce peněz …

VŠEOBECNĚ PŘIJÍMANÝ PROSTŘEDEK SMĚNY

UCHOVATEL HODNOTY

ÚČETNÍ JEDNOTKA

SBĚRATELSKÝ PŘEDMĚT

SYMBOL NÁRODNÍ SUVERENITY

…

…

“Money has not been generated by law. In its origin it is a social, and not a state institution.”

Menger [1892] On the Origin of Money

Knapp [1905] The State Theory of Money

“No private entity can claim monetary power, which is inherent to the sovereignty of nations”

Co je to monetární standard?

“A monetary standard is defined by the good in which prices are expressed (the ‘medium of account’) and contracts are ultimately settled (the ‘medium of redemption’).”

Lawrence H. White (2023) Better Money: Gold, Fiat or Bitcoin

Jak fungovalo zlato jako peníze?

• Surové zlato (či stříbro) jako nejvíce obchodovatelný statek
• Standardizace a ražení mincí (Lýdie, …, Colorado, …)
• Banky vydávající kryté bankovky směnitelné za zlato postupně ze směnárníků a zlatníků
• „Nevyužité“ zlato mohlo být použito k efektivnějšímu usnadnění transakcí (Smith, 1776)

​

Stabilita monetizovaného zlata

zlato vytěžené v dolech se stává zásobou světového zlata

PPG

PPG

G_M

g_M

g_D

g_S

g_M

G_MD

G_MS

“The increased monetary gold demand was ultimately satisfied almost entirely by an enlarged stock of monetary gold rather than by a permanent rise in the purchasing power of gold.”

Lawrence H. White (2023) Better Money: Gold, Fiat or Bitcoin.

Zlatý standard a svobodné bankovnictví

• Spontánní vznik clearingových mechanismů
• Role clearingových mechanismů pro stabilizaci krytých bankovek
• Systém stabilizovaný dvěma elastickými vrstvami

​

“It is an attractive feature of free banking with fractional reserves that the quantity of bank-issued money expands when there is an increase the demand to hold bank-issued money, but does not expand otherwise (Selgin and White 1994, p. 1725). Free banking thus works against short-run monetary disequilibrium (excess supply or unsatisfied excess demand) and its business-cycle consequences.”

Lawrence H. White (2023) Better Money: Gold, Fiat or Bitcoin.

Přechod od zlatého standardu k fiat penězům

• Když se klasický zlatý standard jako mezinárodní měnový systém zhroutil, objevily se v 20. století různé vize o tom, jak by měl mezinárodní měnový systém fungovat.

​

• Od Keynesova Bancoru přes Hayekovu kritiku měnového nacionalismu až po jeho myšlenku konkurujících měn.

​

• Uzavření „zlatého okna“ v roce 1971 vyvolalo debatu o plovoucích vs. pevných směnných kurzech.

​

Jak fungují peníze dnes?

• Zrušení směnitelnosti za zlato v roce 1971 znamenalo vznik ničím nekrytých peněz, tzv. IOU-nothings.
• Státem emitované peníze využivají instituci v podobě centrální banky.
• Síť komerčních bank emituje ve stejné měně emitované peníze směňované “on par”.

Stabilita systému nekrytých peněz

PPG

PPG

M

D_M

S_M

D_M

S_M2

“Monetary theorists accordingly say that a fiat money is ‘intrinsically useless’ for non-monetary purposes. […] No country we know of switched to a fiat standard following an open public discussion of its benefits and costs.”

Lawrence H. White (2023) Better Money: Gold, Fiat or Bitcoin.

IDEÁL

REALITA

M

S_M1

S_M3

D_M2

D_M3

S_M2

S_M3

Ražebné a “Baileyho křivka”

Konkurence měn teorie a praxe

• Síťové efekty a náklady na přechod jako hlavní překážka vstupu do měnové soutěže. (Dowd & Greenway, 1993; Luther 2015)
• Systém volně plovoucích kurzů je realizací Hayekovy představy o denacionalizaci peněz (Enders, 2009)
• Návrh Libra Association na novou mezinárodní měnu byl ještě před spuštěním zastaven regulatorními omezeními.

“I am doubtful whether it is necessary or desirable that [central banks] or the government should have a monopoly of the issue of any kind of money.”

Friedrich A. Hayek (1960) The Constitution of Liberty.

Libra Story a nástup CBDC

Originally Libra “was intended to be a global stablecoin, tied to a basket of currencies, instead of being tied to just one fiat currency or asset” (McDonald, 2021) and it transformed into “building a payments system” which “sounds like a PayPal with a different technological backbone, not a challenge to sovereign authority” (Massad, 2020). The Financial Times summarized the story perfectly when they concluded that Libra “went from world changer to just another PayPal”.

Pohled ekonomů na alternativní měny

• “Při stávajících regulacích, když kryptoaktiva porostou na hodnotě a budou více propojená se zbytkem finančního systému, představuje kolísání jejich hodnoty vážné riziko pro finanční stabilitu vyspělých ekonomik.”
• (Chicago Booth Kent A. Clark Center for Global Markets Survey, 2022)

• Sebedůvěrou vážené výsledky:

Pohled ekonomů na alternativní měny

• “[Bitcoin’s] obstacles in becoming a useful unit of account […] arises from its extreme volatility.” (Yermack, 2015)
• “[C]ryptocurrencies lack the stable institutional foundations needed to bolster the public’s trust […] making them fragile and volatile, as Bitcoin’s wild gyrations have amply demonstrated.” (Acemoglu, 2021)
• “[W]hat happens to [bitcoin] value is basically irrelevant to those of us not playing the crypto game.” (Krugman, 2021)
• “[I]t has become clear that Bitcoin is subject to volatile prices and high transaction costs.” (Prasad, 2021)

Jak by mohl bitcoin fungovat jako peníze?

• Má Bitcoin jako systém dobré předpoklady stat se penězi?
• Satoshi Nakamoto a vize peer-to-peer digitálních peněz
• Co je klíčovou inovací, kterou Bitcoin přináší?
• Synthetic-commodity Money (Selgin, 2013)

Teorie her a nekompatibilita incentivů

• Jak zajistit aby “důvěryhodné uzly společně kontrolovaly více výkonu CPU než spolupracujucí skupina utočných uzlů” (Nakamoto, 2009) na nově dynamicky vznikající síti?
• Kdyby uzly bitcoinu měly mechanismus, jak se spolehlivě zavázat k poctivosti, síť by mohla sladit růst nabídky s rostoucí poptávkou po transakcích.
• Vzhledem k absenci takového koordinačního mechanismu vedlo dobré řešení pro dosažení pevného konsensu k nestabilitě hodnoty bitcoinu, což snížilo použitelnost bitcoinů jako „hotovosti“ pro každodenní transakce.

Problém monetární stability

PPG

D_B1

M

S_B

D_B2

D_B3

• Nabídka bitcoinů je daná protocolem a časově přesně determinovanou emisí.
• Při změně poptávky dochází k volatilitě, jelikož nominální nabídka nijak elasticky nereaguje na reálné změny.
• Bitcoin protocol jako takový nestabilizuje ani P ani MV.

Známý problém a různá řešení

• Na rozdíl od názorů převládajících mezi ekonomy širší přijetí bitcoinu by mohlo za určitých okolností snížit jeho budoucí volatilitu.

​

​

​

​

​

​

• Proč ne obojí? A jak by to mohlo fungovat?

​

​

​

​

​

​

“Hal Finney & I proposed this kind of thing, inspired by [George Selgin] and Lawrence White's historical research about free banking. We now have more trust-minimized versions of this "layer 2" technology, e.g. Lightning, which is fully & more securely collateralized than mere IOUs.”

Szabó, Nick (2019)

“I believe this will be the ultimate fate of Bitcoin, to be the "high-powered money" that serves as a reserve currency for banks that issue their own digital cash. Most Bitcoin transactions will occur between banks, to settle net transfers. Bitcoin transactions by private individuals will be as rare as... well, as Bitcoin based purchases are today.”

Finney, Hal (2010)

Dynamika mezi Blockchain a Lightning Network

BLOCKCHAIN

TRANSACTIONS

LIGHTNING

decision

DĚKUJI VÁM VŠEM ZA POZORNOST